天顺风能(002531)：疫情和大型化迭代影响出货 23年海工助力业绩高增

事件：公司发布2022 年业绩预告，预计实现归母净利润5.8-6.5 亿元，同比下降50%-56%，扣非归母净利润6.0-7.0 亿元，同比下降35%-44%。
22Q4 归母净利润预计2.0-2.7 亿元，环比增长54%-108%，同比下降3%-28%。扣非归母净利润预计1.9-2.9 亿元，环比增长32%-101%，同比变化-34%-1%。2022 年风电机组大型化加速迭代和疫情影响行业装机，公司出货不及预期，业绩同比下滑，Q4 环比改善。
2022Q4 陆塔、叶片出货环比增长，业绩有所改善；2023 年陆风需求高增，海工从0 到1，订单饱满，盈利优于陆塔，制造端业绩有望明显提升。前三季度陆塔交付仅27 万吨，Q4 预计20 万吨左右，环增30%+；叶片和模具出货预计环比至少翻倍。展望23 年，一方面，陆风需求加速落地，作为陆塔龙头产能利用率有望明显提升，出货预计80 万吨+，同比70%+；叶片+模具1400 套+，同比80%+，大叶片占比更高，盈利提升。一方面，海工基地现有产能60 万吨，订单饱满，预计出货60 万吨，实现0 的突破，吨净利800-1000 元，高于陆塔（500 元左右），为23 年业绩高增长奠定基础。
发挥产业优势，加快风电场建设，陆风收益率高企助力利润增长。
2022Q4 乌兰察布市兴和县500MW 风电项目实现全容量并网发电，是公司截止业绩预告期获取的最大规模的单体开发项目，在运风电项目合计12 个，主要分布在新疆、河南、山东、安徽、内蒙古等风力资源丰富区域，总装机容量1383.8MW。2023 年预计开启湖北等地合计1GW风电项目建设，并探索电站滚动开发模式。陆风平价新周期，项目收益率高企，将为公司贡献稳定现金流。
盈利预测与投资评级：2022 年业绩预计落在预告中值，2023 年GDR 附条件获批有望助力国内外海风产能布局，业绩和估值双升，我们预计2022-2024 年归母净利润6.2/17.0/26.2 亿元（前值6.5/17.9/23.5 亿元），同增-53%/175%/54%，对应2023/2024 年PE 分别16x/10x，给予2023 年24 倍PE，对应目标价22.6 元，维持“买入”评级。
风险提示：出货不及预期，竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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