新巨丰(301296)：拟收购纷美部分股权 协同效应明显 国产替代持续推进

　　公司发布公告，公司拟通过协议转让方式以现金收购JSH Venture HoldingsLimited 持有的标的公司纷美包装有限公司的377,132,584 股股票，约占标的公司总股份的28.22%。
　　拟收购纷美28.22%股份，进一步提升市占率及竞争力。纷美包装有限公司是液体食品跨系统无菌包装综合解决方案供应商，致力于向液体乳制品及非碳酸软饮料生产商提供高性价比的无菌包装材料和灌装机、零配件方面的综合解决方案和服务，产品包括纷美砖、纷美枕、纷美冠等。目前无菌包装方面，新巨丰180 亿包产能，纷美300 亿包产能，纷美2022 年9 月收购了意大利的工厂，预计2023 年投入生产，带来60-80 亿包产能，若公司本次收购完成，叠加公司新产能投产，公司整体产能有望进一步提升，将进一步提升国产厂商在全球的无菌包装领域的市场占有率和竞争力。
　　协同效应明显，竞争力进一步提升，国产替代持续推进。若受本次收购完成，公司与纷美业务将进一步协同：1）客户：公司为伊利第一大供应商，已进入蒙牛供应商名录，加上纷美在蒙牛的份额后，公司有望成为蒙牛第二大供应商，同时公司高毛利枕包产品平均占比不断提升，产品结构不断优化；2）产业链：纷美有灌装机等前端设备生产及销售能力，公司产业链将进一步完善；3）海外市场：纷美2022 年有约50 亿包海外销售销售，公司未来或将依托纷美海外销售渠道，实现海外市场快速拓展。
　　多项优势明显，助力份额提升，国产替代正当时。1）客户优势：深度绑定大客户，同时积极拓展新客户，对伊利收入从2017 年的2.78 亿元，增长至2021年的8.68 亿元，同时信息网、辉山、欧亚、王老吉等客户持续放量，为公司持续增长打好基础；2）质量优势：良品率持续维持高水平，具有较高性价比及良好售后，公司近三年退换货金额占当期主营业务收入的比例分别为0.81%、0.41%和 0.19%，持续实现提升良品率；3）技术优势：研发投入进一步加大，工艺技术不断完备，与头部企业技术水平相差无几，在产品质量保持的同时，平均单价保持竞争优势；4）产能优势：募投项目落地，产能进一步释放，50 亿包无菌包装材料扩产项目一期已建设完毕，50 亿包新型无菌包装片材材料生产项目持续推进，保障公司业绩高速增长。
　　国产替代空间广阔，内资龙头杨帆起航，维持“强烈推荐”投资评级。公司作为无菌包装内资龙头，技术、产品、品质比肩外资龙头，成本优势明显，有望持续实现国产替代，同时客户拓展顺畅，品类充分延伸，我们预计公司2022 年~2024 年归母净利润分别为1.72 亿元、2.97 亿元、3.83 亿元，同比分别增长9%、73%、29%，对应PE 分别为40X、23X、18X，维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：客户依赖的风险；市场竞争的风险；原材料短缺或价格无法传导的风险；应收账款收回的风险；本次收购存在的不确定性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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