居然之家(000785)：受益地产产业链复苏 线上平台创造数字经济新增量

核心观点
房地产支持政策落地生效，地产产业链迎来复苏。公司具备渠道优势，渠道网络遍布全国，疫情促使行业尾部出清，公司实现逆势扩张。同时积极布局线上开放平台“洞窝”，GMV 高速增长，公司将享受行业复苏和行业数字化机遇。
居然之家是中国泛家居行业龙头企业。公司主营家居卖场，同时涵盖室内设计、装修、智能家居、智慧物流等。公司通过以租赁物业的直营卖场及加盟卖场为主的轻资产模式扩张，快速建立起全国范围的连锁零售网络。截至2021 年，公司共经营421 个家居卖场，包含95 个直营卖场及326 个加盟卖场。
房地产风险逐渐缓释，2023 年重回健康发展轨道。2022 年房地产行业面临部分房企债务违约、购房者停贷等冲击，市场信心受到损害。2022 年底，支持房地产行业健康发展的政策密集出台。受益于经济重回较高增速，居民收入和信心改善，房产需求端也将改善。新建住房和存量住房装修需求复苏。中国存量住房交易占比仍然较低，随着市场逐渐成熟，二手房交易将占据主导，老旧住房更新改造将催生较大潜在家装需求。
疫情促使行业出清，短期行业供给增量有限，具备渠道优势的龙头企业受益于行业复苏。家居建材行业仍然相对分散，疫情使得中小企业出清，公司集中度获得提升。已经出清供给难以在短期内回补，龙头公司渠道却在稳步扩张，公司2021 年新增27 家卖场，2022H1 新增6 家卖场，因此将受益于地产产业链复苏。
线下商场稳步增长，线上平台创造增量。线下商场，一方面公司加深下沉市场，响应乡村振兴战略；另一方面公司迈向海外市场，捕捉RCEP实施带来的机遇，开拓东南亚的广阔市场。线上商场来看，公司推出了数字化平台“洞窝”并实现快速发展，入驻商家、活跃用户和GMV 都实现了大幅增长，其中，GMV 从2021 年的超过1 亿元增长至2022 年末的超过350 亿元 。一方面，“洞窝”积极培育私域流量，2022 年全年平台活跃用户数超过1200 万，为既有线下商场引流；另一方面，“洞窝”为开放式垂类平台，可以吸引非居然之家卖场入驻，带来增量佣金收入。伴随公司打下统一收银基础以及洞窝平台的向外延展，对应积累的数据资源有望转化为数据资产形成平台价值的进一步延伸。
投资建议：房地产信心有望逐渐修复，同时业务模式的线上化拓展和数字化改造将助力长期发展空间，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为17.98、24.06、28.34 亿元，对应PE 15、11、9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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