指南针(300803)：2022年业绩预告超预期;券商业务步入正轨

　　2022 年业绩预告超过我们及市场预期
　　指南针发布业绩预告：预计2022 年归母净利润同比+87%-110%至3.3-3.7亿元，扣非后净利润同比+100%-125%至3.2-3.6 亿元，预告业绩超过我们及市场预期，其中公司预计麦高证券（原网信证券更名后）自7 月末并表后8-12 月已实现扭亏为盈、并入公司后对合并利润水平将产生正向影响。
　　关注要点
　　券商业务逐步步入正轨，麦高证券开始“迈高”。据麦高证券未经审计非合并财报：2022 年营收同比+36%至6,309 万元、其中利息净收入同比+98%至1,621 万元/手续费及佣金净收入3,591 万元，代理买卖证券款同比+96%至12 亿元，业务已有明显改善。并表券商后，指南针加大人员建设和研发投入，并尝试性地进行了一定规模的客户导流、取得初步成效，我们测算指南针并表麦高证券后4Q券商营收较8&9 月大幅增长，且券商营业利润亏损幅度有所收窄，考虑递延所得税资产影响后净利润实现扭亏为盈（2022 年确认9,978 万元递延所得税资产及所得税补亏）。往前看，伴随公司预计将于上半年启动规模化的客户导流，我们预计券商业绩贡献将进一步放大。
　　金融信息服务主业4Q受疫情影响有所拖累、但市场向上周期中将彰显高弹性。历史复盘来看，公司营收/净利润/销售现金流等核心指标与市场交易量相关性高、且在市场活跃周期中业绩弹性更为显著；股价与市场指数及交易量亦具备相关性，且交易量影响相对更大。公司金融信息服务主业4Q受疫情对员工及目标客户群体的影响，单季呈亏损状态；但往前看，伴随市场回暖下投资者活跃度提升，我们预计主业将保持高业绩弹性。
　　核心优势巩固，“主业+券商”协同效应在市场活跃下进一步放大，成长性可期。作为C端炒股软件销售收入行业Top2，公司兼具高效互联网营销、强大产品研发、高质量客户基础、灵活组织机制（近期新发布股权激励计划）等优势。我们预计稀缺券商牌照与主业的协同效应有望在市场向上周期中愈发放大，同时多元化拓展进一步打开长期增长空间——公司将以财富管理为基础、以资管业务为突破、以投行/自营及其他业务为补充，且亦考虑未来适时谋求独立基金销售牌照、并正在做相关业务的积极准备；往前看，我们测算中性假设下，公司2025 年合计净利润有望达到10 亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑麦高证券并表后实现扭亏为盈，上调2022 年盈利5%至3.5 亿元；考虑市场回暖对公司金融信息服务主业及券商业务的业绩提振，上调2023 年盈利10%至5.0 亿元、引入2024 年盈利7.3 亿元。公司当前交易于47x2023e P/E；上调目标价14%至72 元，对应58x 2023e P/E及24%的上行空间；维持跑赢行业评级。
　　风险
　　资本市场大幅波动、业绩全年分布不均衡、券商引流进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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