核心观点:
受益生猪价格上涨,22 年业绩大幅增长。公司发布2022 年业绩预告,预计全年归母净利润2.5~3.5 亿元,同比增长136%~151%,业绩同比大幅增长源于全年生猪价格上涨以及生猪出栏量增长。4 季度,预计实现归母净利润-0.08~0.92 亿元。
生猪出栏量稳健增长,估算Q4 头均盈利约400 元/头。2022 年公司销售生猪约202.7 万头,同比增长约26%,生猪出栏保持稳健增长。
4 季度,销售生猪约52 万头,同比增长35%,根据公司业绩预告情况及月报披露信息,估算全年生猪业务亏损约1-1.2 亿元,肥猪头均亏损约60-70 元/头,综合完全成本约17.6~18.2 元/公斤。单4 季度,估算生猪业务盈利约1.5~1.6 亿元,肥猪头均盈利约400 元/头,综合完全成本约18~18.2 元/公斤。
上半年生猪产能下降,疫苗、饲料收入同比下滑。22 年生猪产能去化导致猪用疫苗销量下滑,口蹄疫苗受需求下滑及降价影响,估算销售收入同比下滑达30%;饲料销量同比小幅下滑,原料价格大幅上涨导致饲料毛利率下降。随着生猪存栏量回升,疫苗、饲料需求有望恢复。天康制药混改及员工持股完成,公司对天康制药持股比例下降至58.9%,对4 季度业绩造成影响,估算全年疫苗、饲料业务利润约3 亿元。
盈利预测与投资建议:维持“买入”评级。预计22-24 年公司EPS 分别为0.22、1.04、1.23 元/股。22-24 年动保+饲料业务归母利润约为3.5、7.1、8.6 亿元,生猪业务归母利润约为-1、6.6、7.3 亿元,公司生猪出栏稳健增长,养殖成本具有改善空间,饲料业务规模持续扩大,疫苗产品线陆续丰富,给予公司23 年动保+饲料业务20 倍PE,生猪养殖业务8 倍PE,对应合理价值约14.35 元/股,给予“买入”评级。
风险提示:畜禽价格波动风险,原材料价格波动风险,动物疫病风险。
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(责任编辑:王丹 )
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