盛航股份(001205)：资源领先+多维改善 巨头成长可期

　　投资要点
　　盛航股份作为液体化学品航运领先企业，在我国石化产业结构升级带动行业需求稳增的背景下优先受益。考虑到化学品航运业供需紧平衡持续，公司客户资源与获批能力优势稳固，确保市场份额领先。现阶段公司积极扩充运力以顺利承接需求，同时持续优化经营提升盈利能力，业绩高增可期。
　　液体化学品航运巨头，盈利能力稳步提升
　　盛航股份主营散装液体化学品、成品油航运，是我国液体化学品航运巨头之一，以大型石化企业为主要客户。深耕行业十余年，公司客户资源、运力资源领先，多重优化下，盈利能力持续向好。2021 年，公司营收实现6.13 亿元，2018-2021年复合增长率达27.50%；归母净利润实现1.30 亿元，2018-2021 年复合增长率达42.93%。随着运力扩充，公司2022 年前三季度营收实现6.15 亿元，同比增长43.49%；归母净利润实现1.35 亿元，同比增长35.35%。
　　客户资源：炼化项目带动航运需求，优质客户支撑份额稳增液体化学品航运行业主要服务于大型炼化企业，需求受国内石化产业供需区域不均驱动，国内市场规模在2021 年达3650 万吨，三年复合增长率近11%。现阶段化工品国产替代稳步推进，我国积极对石化产业进行产业结构升级，多个大型炼化项目计划在2022-2023 年落地，预计支撑液体化学品航运市场长期空间。公司作为行业巨头，与中石化、中石油等炼化巨头企业的长期合作关系稳定，优质客户资源已形成壁垒。巨头客户长期支持下，公司内贸化学品航运运量市占率在2021 年达10.83%，且仍处提升通道。
　　获批能力：严监管下行业供给紧俏，优先获批确保领先优势行业运输货种的高危性质决定企业、船舶的准入存在多重门槛，严监管下行业供需紧平衡状态持续。得益于多年经营建立的品牌基础，公司已获行业监管部门高度认可，评审排名持续领先，获批能力确保市占率稳步提升。截至2022 年上半年，公司控制的船舶24 艘，总运力15.69 万载重吨，其中化学品船21 艘，运力12.68 万吨，化学品船运力市占率从2017 年的4.80%提升至2022 年上半年的9.52%。在此基础上，公司积极扩充运力，实控船舶数计划在2022 年底达30艘，计划在2025 年底达50 艘，奠基后续需求承接。
　　费率未挂钩油运周期，叠加多项经营优化，盈利持续改善公司运输货种以液体化学品为主，运输费率未挂钩油运运费周期，具备脱离周期提价的基础，化学品平均运价从2017 年的116.14 元/吨稳步提升至2022 年上半年的139.48 元/吨，2018-2021 年复合增长率为4.38%。在此基础上，公司多项优化并行，奠基盈利能力改善。获客模式上倾向商务谈判模式，以充分发挥多年品牌优势赋予的议价权；业务范围上积极建设清洁能源供应链业务，营造业绩新增长点。得益于费率脱离周期提价的基础以及多项经营优化，公司化学品运输盈利持续向好，从2018 年的40.71 元/吨稳步提升至2022 年上半年的59.93 元/吨，2018-2021 年复合增长率为5.88%，预计带动盈利能力持续改善。
　　盈利预测与估值
　　盛航股份得益于客户资源、获批能力突出，在行业供需紧平衡的背景下具备强势定价能力，叠加经营持续改善，盈利成长性强劲。暂不考虑清洁能源供应链业务，预计公司2022-2024 年实现营业收入8.61、11.75、14.92 亿元，同比增长40.57%、36.37%、26.99%，实现归母净利润1.81、2.73、3.70 亿元，同比增长39.42%、50.56%和35.54%，对应EPS 为1.06、1.59、2.16 元。现价对应PE 为25.2 倍、16.7 倍、12.4 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　运力获批情况不及预期；费率上提不及预期；经营优化不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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