比亚迪(002594)：电车王者逐鹿全球 垂直整合构筑核心竞争力

投资要点
比亚迪：新能源头部车企，迈向全球供应
公司主要业务包括新能源汽车、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积极拓展城市轨道交通业务领域，其中2021 年前两项业务收入占比分别为52%和40%。根据公司2022 年度业绩预告，预计全年营收超4200 亿元，实现归母净利润160-170 亿元，同比增长4.25-4.58 倍。
市场：产品强劲推动，全球化进程加快
公司现有比亚迪品牌(王朝、海洋)、腾势品牌和全新百万级高端品牌——仰望，车型方面可提供纯电和插混，以及轿车、SUV 和MPV，热门车型销量屡次霸榜。(1)国内：根据公司公告，2022 年公司实现汽车销量187 万辆，同比增长152%，其中新能源乘用车销量186 万辆，同比增长213%，国内电车市场份额约32%。(2)出海：乘用车出海步伐加快，陆续进入挪威、澳大利亚和泰国等国家。
技术：三电技术领先，构筑核心竞争力
(1)刀片电池： 安全性和能量密度较高，2023 年公司电池名义产能或达511GWh ，产能和性能均已准备好外供，客户包括福特、一汽等车企。(2)DM-i超级混动：真正做到“以电为主”，具备快、省、静、顺、绿等多重优势，骁云-插混专用1.5L 高效发动机的热效率达到43.04%，亏电油耗低至3.8 L/百公里。(3)纯电e 3.0 平台：采用全球首个八合一电动力总成，集成化程度更高，高性能版最大功率可以达到270kW，系统综合效率89%，可匹配800V 高电压平台。
供应链：掌握核心部件，代表一流水平
公司旗下五家弗迪公司将核心零部件环节自主掌握，包括三电系统、车规级半导体、照明、模具等，2023 年1 月公司推出“易四方”四电机平台架构，可实现单个车轮的驱动、制动、前进和后退，代表着新能源汽车电机行业的领先水平。在车规级半导体方面，旗下比亚迪半导体拥有从芯片设计、晶圆制造、模块封装与测试到系统级应用测试的全产业链IDM 模式，已实现SiC 模块在高端车型电机驱动控制器中的规模化应用和车规级MCU 芯片从8 位到32 位的技术升级。
盈利预测与估值
首次覆盖，给予“增持”评级。预计22-24 年公司归母净利润为162.34、277.83、403.92 亿元，对应EPS 分别为5.58、9.54、13.88 元/股，对应PE 分别为53、31、21 倍。我们选取新能源汽车整车和动力储能电池板块的特斯拉、长城汽车、宁德时代和亿纬锂能作为可比公司，22-24 年行业平均PE 分别为46、30、21倍。考虑到比亚迪国内新能源汽车市占率有望保持，海外放量曲线陡峭，刀片电池外供潜力巨大以及储能业务加速成长等，我们给予公司2023 年PE 35 倍，对应市值9724 亿元，目标价334 元，上涨空间13%。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
全球电动汽车需求不及预期、产业链价格剧烈波动、公司市占率下滑风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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