京泉华(002885)深度研究报告：新能源需求旺盛 磁性元器件龙头扬帆起航

　　新能源需求旺盛，磁性元器件龙头迎新发展期。京泉华成立于1996 年，以磁性元器件为基础，电源及特种变压器同步开发，主要产品包括各种变压器、电感、滤波器、电抗器以及电源产品。公司下游涵盖逆变器、OBC、充电桩等，广泛应用于光伏风电及储能、新能源车、充电桩、家用电器等行业。2021 年起新能源市场快速发展，新能源磁性元器件的需求快速增长，公司作为磁性元器件行业龙头，成长空间广阔。
　　光伏&储能市场发展带动逆变器需求增加，公司深度布局逆变器核心元件磁性元器件，打开公司业绩成长空间。根据CPIA 数据，2021 年全球光伏新增装机170GW，国内光伏新增装机 55GW；预计2022 年全球光伏新增装机195-240GW，国内光伏新增装机75-90GW。根据 WoodMackenzie 预测，未来10 年电化学储能装机将持续高增长，预测年复合增长率将达31%，2030 年装机规模有望达741GWh。磁性元器件为光伏&储能逆变器重要组件，占逆变器成本约10%~15%。根据我们测算光伏&储能逆变器磁性元器件合计市场空间2021 年53.4 亿，2025 年可达113.4 亿元，4 年CAGR 20.7%。逆变器行业集中度高，2021 年前两大厂家华为、阳光电源市占率分别为23%和21%，公司绑定头部大客户，与逆变器领军企业建立了长期稳定的合作关系，客户优势显著。
　　公司作为磁性元器件头部企业拥有规模优势，有望充分受益行业爆发。
　　电动车市场爆发，高门槛车用OBC&充电桩磁性元器件市场需求激增，公司业绩天花板得以重塑。电动车销量不断超预期，EV TANK 上调2025 年全球新能源车销量至1800 万辆，十年 CAGR 40.3%。与之相对的截至2021 年我国车桩比为3.0，离《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）》1.04 的目标差距较大，在政策+下游需求双重刺激下充电桩有望加速发展。磁性元器件是新能源车核心部件OBC/DCDC 的重要上游组件，是充电桩电源模块的上游组件，根据我们测算21 年新能源车/充电桩磁性元器件市场空间合计为35亿元，25 年可达97 亿元。800V 架构致力于解决充电焦虑，高压大功率对车载、充电桩磁性元器件提出了更高要求，磁性元器件市场空间有望进一步增加。
　　车载磁性元器件壁垒高，过去被TDK 等厂家把持，高压架构下有望重塑产业格局，车载磁性元器件国产替代有望加速，公司作为行业龙头将深度受益。
　　投资建议：下游新能源业务全面爆发，看好车载磁性元器件领域国产替代，首次覆盖给予“强推”评级。公司作为磁性元器件龙头，有望充分受益本轮逆变器、新能源车、充电桩增长。车载磁性元器件壁垒高，过去主要被国外厂家把持，国产新能源车厂家&tier1 崛起打开了国产替代窗口期，公司新能源车业务布局深远，服务头部客户，我们看好公司新能源车磁性元器件国产替代成长路径。我们预测公司2022~2024 年的归母净利润为1.42 亿/3.40 亿/4.91 亿，对应EPS 为0.78 元/1.87 元/2.70 元。参考锦浪/固德威/可立克等可比公司估值，考虑到公司成长性，我们给予公司2023 年30 倍PE，目标市值101 亿（目标价56 元），给予“强推”评级。
　　风险提示：原材料涨价风险，汇率波动风险，下游需求不及预期风险、控制权变更风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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