华自科技(300490)：抢滩湖南大储市场 政策与资源红利保障业绩兑现

　　投资要点
　　华自科技是老牌电力自动化龙头，抢跑储能赛道，率先享受湖南省内储能支持政策第一波红利，资源+盈利高确定性推动储能业绩加速兑现，叠加锂电设备盈利修复，有望实现业绩超预期。
　　市场预期合理性
　　市场预期公司2023 年能够扭亏为盈，但盈利微薄。主要基于以下两点：1）国内大储目前盈利性仍较差，尚不具备商业投资价值。2）锂电设备环节竞争较为激烈，头部客户占比较高的情况下，毛利率很难回升至之前的水平。
　　超预期驱动因素
　　我们预计公司2023 年归母净利润有望达2.47 亿元，超越市场预期，主要原因在于：
　　一：湖南省内储能业务落地超预期。驱动因素：1）湖南省内支撑性电源稀缺，省发改委2022 年10 月发布《湖南省电力支撑能力提升行动方案（2022-2025 年）》，目标全省电力稳定供应能力2025 年达到60GW，风电、光伏发电装机规模2025 年达到25GW 以上。明确指出到2025 年全省应急备用电源达到2.7GW 以上。风电、集中式光伏发电项目应分别按照不低于装机容量的15%、5%比例配建储能电站。新型储能支持政策频出拉动建设需求和投资。2）公司具备30 年电力技术沉淀，率先布局储能电站的建设运营，2021 年城步儒林一期50MW 投运后成功抢跑并积累经验。公司目前省内储备多座电站，出于经济性动机抢占2023 年中1.3 倍租赁收入，预计2023 年储能业务收入有望实现10 亿以上规模。
　　二：储能业务盈利超预期。驱动因素：1）根据湖南省政府对于新型储能试点项目的鼓励政策，2022 年和2023 年新型储能电站示范项目的租赁收入分别按照电站容量的1.5 倍和1.3 倍进行结算。电力辅助服务市场深度调峰价格在400 元/MWh 左右。由此我们测算得出湖南省内的独立储能电站已具备商业投资价值。2）对于公司而言，主公司布局储能建设较早，有丰富的运营经验，更好满足电网调度需求，盈利能力较行业更强。
　　三：锂电设备盈利修复超预期。驱动因素：1）公司锂电设备头部客户宁德时代、蜂巢能源、赣锋锂业等扩产较快，且与公司在储能业务上互为供应商，合作关系加深。在手订单充足，2023 年收入确认节奏加快；2）随着原材料价格上涨因素有所缓解，锂电设备毛利率有望回升，公司相比行业优势在于锂电后端设备电源自制，盈利能力更高。
　　跟踪与检验
　　我们将持续跟踪以下指标，对上述逻辑进行检验：1）公司在手储能电站落地节奏；2）锂电设备下游核心客户扩产节奏。
　　与众不同的认识
　　对于公司在储能电站的竞争力和业绩的兑现度认识不同。市场担心公司公告目前只披露城步儒林、冷水滩和工商业光储的相关进展，其他储能项目落地确定性不强。且国内大储经济性不高，储能业绩兑现度较差。我们认为公司深耕湖南市场，资源积累深厚，储能电站指标储备体量丰富且持续获取指标能力强。短期来看，有很强的经济动机抢占2023 年6 月30 日的1.3 倍租赁收入补贴，故2023 年公司的储能业务落地确定性高，业绩兑现度较高。中长期来看，公司有望在前期丰富的项目经验积累之下做大做强。
　　对于锂电设备业务业绩修复的认识不同。市场担心公司的锂电设备业务经历2021 年高增长后，2022 年订单落地不及预期，2023 年出现同样情况。我们认为公司在手订单充足，2022 年确认较少，2023 年之后订单的收入确认节奏加快。此外，公司锂电设备后端设备电源自有，盈利能力强于行业。
　　盈利预测及估值
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是电力自动化领先企业，受益储能业务高成长性与高盈利确定性以及锂电设备业务修复。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-3.61、2.47、3.92 亿元，对应EPS 分别为-1.09、0.75、1.19 元，对应PE 分别为-15、22、14 倍。
　　风险提示
　　储能项目建设不及预期风险，下游需求不及预期，原材料成本大幅上涨风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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