上海电力(600021)：三季度确立业绩反转拐点 土耳其电厂加速释放利润

　　事件
　　上海电力发布2022 年第三季度报告
　　上海电力发布2022 年第三季度报告，公司2022 年前三季度实现营业收入278.28 亿元，同比增加25.54%；实现归母净利润为2.21 亿元，同比减少50.99%；实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比减少79.52%；加权平均ROE 为0.82%，同比减少1.32 个百分点；基本EPS 为0.0458 元/股。2022Q3 公司实现营业收入116.78 亿元，同比增长48.77%；实现归母净利润2.69 亿元，同比、环比实现扭亏为盈。
　　简评
　　单季利润环比扭亏为盈，海外电厂贡献利润增量公司为国电投旗下上市平台，发售电业务是公司的核心业务。
　　公司2022 前三季度实现营业收入278.28 亿元，同比增加25.54%；实现归母净利润为-2.21 亿元，同比减少-50.99%，主要系煤折标煤单价较上年同期大幅上涨导致本期净利润较上年同期减少所致。经营性现金流同比增加104.20%，主要系可再生能源补贴电费收回较上年同期大幅上涨导致本期销售商品收到的现金增加所致。2022Q3 公司实现归母净利润2.69 亿元，同比、环比实现扭亏为盈。一方面，Q3 疫情有所好转，国内用电需求回暖，火电出力显著提升摊薄固定成本， 我们判断Q3 国内火电业绩大概率环比减亏；另一方面，公司土耳其胡努特鲁燃煤发电项目1 号机组稳定运行，Q3 释放利润助公司业绩环比改善。
　　三季度国内火电发电量环比明显改善，市场电量增长强劲2022年前三季度，公司完成合并口径发电量465.27亿千瓦时，同比上升3.88%；其中煤电、气电发电量分别为306.96、51.91，同比变化-1.58%、+9.64%。Q3单季度国内煤电完成上网电量109.4亿千瓦时，同比增长4.94%，环比增长55.42%；气电完成上网电量24.4亿千瓦时，同比增长16.23%、环比增长92.43%，主要系Q3高温拉动居民用电需求及疫情影响减弱导致火电出力提升所致，但囿于长协煤履约率仍处于提升过程中，燃煤综合成本居高不下，我们判断国内火电利润环比改善有限。2022年前三季度，公司市场交易结算电量298.01亿千瓦时，同比上升70.66%，其中直供交易电量179.4亿千瓦时，电网代购电量103.63亿千瓦时，为最主要两种交易形式。公司市场交易电量增长强劲叠加土耳其高电价影响，综合上网电价明显提升，2022前三季度公司上网电价均价（含税）0.61元/千瓦时，同比上升22%。
　　清洁能源装机占比稳步提升，海外绿电多点开花截至2022Q3，公司控股装机容量为1998.29 万千瓦，清洁能源占装机规模的54.02%，已提前完成股权激励第一个行权期清洁能源装机占比不低于54%的目标。公司煤电、气电、风电、光伏装机容量分别为918.8、286.62、388.41、404.47 万千瓦，占比分别为45.98%、14.34%、19.44%、20.24%。装机增长带动发电量增长，2022 前三季度公司风电、光伏分别完成上网电量64.09 亿千瓦时、39.66 亿千瓦时，同比上升14.27%、34.33%。
　　Q3 单季度公司风电、光伏分别完成上网电量19.9、15.5 亿千瓦时，同比上升40.49%、37.54%，环比变化-16.43%、+6.03%。除国内绿电装机持续扩大外，公司海外绿电亦不断投产，9 月日本福岛一期光伏项目7.65 万千瓦投产，预计年发电量为0.82 亿千瓦时，含税上网电价为44 日元/千瓦时（折合人民币2.2 元/千瓦时）。10月土耳其胡努特鲁混合发电站光伏项目首批屋顶光伏组件一次成功并网，项目规划光伏装机容量100MW，项目全部建成后年发电量1.6 亿度。光伏发电所发电量用于自用，不用再额外建设升压站和送出系统，充分发挥混合电站“自发自用，余电上网”的优势，节约了光伏电站投资，降低了厂用电率，提高了电厂运行经济效益，同时也是胡努特鲁电厂由单一火电能源向多能源混合电站转型迈出的第一步。公司国内外并举坚定转型绿电，新能源发电业务规模持续扩大，将为提供公司长期增长动力。
　　土耳其项目利润有望进一步释放，四季度预期业绩环比持续改善，维持“买入”评级2022 年Q3 公司土耳其1 号机组完成发电量13.4 亿千瓦时，折合年利用小时8121 小时，上网电量12.7 亿千瓦时，厂用电率管理较好且有望随着配套自用光伏并网进一步下降。7 月、8 月、9 月土耳其日前电价平均出清价格分别为2.33 里拉/千瓦时、3.07 里拉/千瓦时、3.85 里拉/千瓦时，按当期汇率折算估计分别对应0.9 元/千瓦时、1.16 元/千瓦时、1.47 元/千瓦时，土耳其电力供需紧张促电价持续走高，公司受益于锁定进口长协煤，盈利能力随电价走强。土耳其1 号机组利润释放对Q3 单季业绩回正起到重要作用。土耳其项目2 号机组于2022 年10 月3 日正式投入商业运行，四季度土耳其电厂投运装机量翻倍；且土耳其电价仍处在高位，截至10月28 日土耳其10 月平均日前电价为1.37 元/千瓦时，Q4 海外业绩有望持续发力，量价齐升促利润水平进一步增长。展望国内，Q4 进入强风季节，风电发电量环比有望上升；随着长协煤政策逐步落地，国内火电业务盈利能力有望逐步得到恢复。公司坚持大力发展新能源电源，打造长期增长曲线；持续优化公司电源结构，盈利稳定性逐步提升。我们预测公司2022 年至2024 年归母净利润分别为11.45 亿元、29.44 亿元、40.49 亿元，归属普通股股东利润分别为10.14 亿元、28.14 亿和39.19 亿元，对应EPS 为0.36 元/股、1 元/股、1.39 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　土耳其电厂盈利能力下滑的风险：土耳其电厂盈利能力受到当地电价、燃料成本、发电量等因素的影响，如果国际局势、地缘政治关系、国际能源价格、土耳其电力供需形势等情况发生变化，则土耳其电厂存在盈利能力下滑的风险，
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新资源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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