国君航空超级周期系列深度之(一)：再论中国航空“超级周期”

　　本报告导读：
　　国君交运2016 年首次提出中国航空“超级周期”长逻辑。2019 年供需已临阈值，疫后将迎超级周期。巨大的超预期将产生显著超额收益，战略布局机会就在当下。
　　摘要：
　　国君航空“超 级周期”长逻辑。我们把周期行业持续4-5 年甚至更长时间的高盈利定义为超级周期（Supercycle）。理论上周期行业似乎不应有超级周期，所以一旦发生，超额收益十分显著。回顾过去二十年全球交运历史，我们仅观察到两个“超级周期”，中国投资拉动的2004-08 年大宗商品航运超级周期，与美国经济新常态下的2013-19年航空超级周期。国君交运团队2016 年首次提出中国航空“超级周期”长逻辑——中国航空消费持续渗透，而空域时刻瓶颈凸显，供需持续向好终将推动客座率突破阈值，中国航空业盈利中枢将明显上升，高盈利的持续性将超市场预期。
　　美国航空“超级周期”的启示：客座率突破阈值是关键。长期以来，航空业被认为“毁损价值”。而与传统印象极大反差的是，2013-19 年美国航空业出现了“超级周期”，不仅航司回报丰厚，航空股亦超额收益显著。（1）稳定回报阶段（1948-1978 年）：美国航空业被严格管制，类似公用事业，持续盈利而极少亏损。（2）毁损价值阶段（1979-2012 年）：美国航空业管制放松，成为完全竞争行业。客座率持续提升但整体仍过剩，行业利润率以零轴为中枢剧烈波动。（3）超级周期（2013-2019 年）：客座率突破阈值，行业利润率中枢升至历史高位，航司持续高ROE，股价累计上涨达3.3 倍。
　　中国民航空域时刻瓶颈凸显，疫后将迎中国航空超级周期。航空仍是资本市场偏见最大的行业，长期超预期巨大，当下投资价值凸显。航空大逻辑，并非仅是“疫后供需错配盈利大年”短逻辑，而是“航空超级周期”长逻辑。需求端，中国航空消费渗透仍极低，疫情未改需求长期增长动能与结构。供给端，中国航空业拥有难得的长期存在的空域时刻瓶颈。“十二五”空域时刻瓶颈已凸显。“十三五”局方出台系列政策严控供给，并票价市场化，引导从量到价。“十四五”航司理性规划运力降速，机队与时刻匹配度提升。疫后票价上行将推动航司盈利中枢上升，中国航空业将迎超级周期。
　　战略布局中国航空超级周期，增持。中国航空业疫后复苏已开启，待出行心理建设完成，航空需求将充分释放，不仅将现盈利大年，更将迎来中国“航空超级周期”。疫后航司盈利中枢上升确定，高景气的持续性将超市场预期。巨大的超预期将产生显著超额收益，战略布局机会就在当下。维持航空业“增持”评级。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。
　　风险提示：疫情、经济、政策、油价汇率、安全事故、增发摊薄。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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