仙乐健康(300791)调研简报:海外市场增长良好 国内市场积极修复

2023-02-16 20:50:04 和讯  中原证券刘冉
  投资要点:
  近期,我们调研了上市公司仙乐健康(300791)。2022 年下半年以来,公司的海外市场业务增长良好,国内市场目前正在积极修复,公司基本面整体情况好于之前的预期。2023 年,我们认为公司的海外市场业务仍能保持较高增长,国内市场的销售增长有望由负转正。
  国内订单如常,免疫类需求机会性地增加。
  由于2022 年上半年的外部扰动,当期公司在境内市场的经营数据欠佳,但20223Q 之后经营情况有所改善。20221H,公司在境内市场实现营收6.73 亿元,同比下降8.44%; 20223Q,公司营收同比增长16.11%,带动前三季度的营收同比微增2.31%。2013至2021 年期间,公司营收平均年增19.16%,保健品代工业务的内生性增长强劲。
  根据调研的情况,公司在国内市场的客户结构如下:目前,直销占销售额的22%;保健品企业占销售额的17%;药企占12%;药店、商超等流通渠道占15%;新零售占25%。保健品企业、药企、流通渠道、新零售渠道在公司的销售结构中占比均衡,公司对单一渠道的倚重相对较小。
  新零售渠道及其催生的新锐品牌,所面向的客群多为18 至35 岁的年轻人。通过新零售渠道的销售情况来看,年轻人正在成为保健品的重要消费者群体,从“银发”到“新生代”,保健品在国内市场的客群表现出质的拓展。2022 年以来,保健品新锐品牌层出不穷,这些品牌利用新零售渠道的客群效应实现了较高增长,也成为提振公司增长的主要动力源;2023 年,新品牌、新渠道的高增有望延续。对于新品牌、新客户,公司仍会选择已形成一定销售规模的客户。而新品牌在达到一定销售规模后,对于产品的标准也会提升,转而与更具能力的厂商根合据作调。研,2022年新锐品牌为公司带来4 至5 亿元的销售额,较2021 年增长超过30%。但是,目前新锐品牌的销售占比仍较小,以2021 年全年销售额23.69 亿元为基数,2022 年新锐品牌的销售占比也仅17%,因而传统客户和品牌的销售增长情况仍至关重要。根据调研,2022 年国内传统客户的基本盘保持稳定,并有一定的增长。
  2023 年国内市场仍以开发软糖、饮品等新型剂型为主。此外,益生菌产品将是2023 年的开发重点之一。
  欧美境外市场保持高增长。2022 年一、二季度期间由于上海港口受阻,全球供应链遭受到冲击,公司产品在美国市场堆积较多库存。20223、4Q 和20231Q 美国市场仍以去库存为主,公司出货不多。但是,美国市场消费强劲,公司产品在该市场的销售保持了高双位数的增长水平。公司在欧洲市场的销售2022 年已转为正增长,2023 年欧洲市场的销售增长也有望升至双位数。通过当地收购,公司在欧美市场均布局有产能。公司产品在欧美市场实现了持续的销售高增,宏观层面受益于欧美发达国家强劲的消费能力,以及中产阶层在社会结构中举足轻重的占比。此外,保健品在发达国家属于刚性消费,货币政策调整对保健品消费影响有限,因而我们不认为2023 或2024 年全球货币政策转向后,公司在欧美市场的销售或中国产能的出口将会受到实质性冲击。微观层面上,公司在当地市场的业务基数仍然较低,公司充分利用本土团队优势,市场拓展较快。截至2022 年中期,国内、外市场在公司的销售额中分别占比60%和40%,按照当前海外销售额的增长,我们认为国内、外市场的销售额比例将会达到50%和50%。海外业务迅猛增长,将弥补国内市场增长的放缓。
  20222Q 之后,通过产品提价公司的综合毛利率恢复至常态水平。
  2022 年,在成本的推动下公司各类剂型的厂价均提升,欧洲工厂的提价幅度更大。20221Q,产品毛利率普遍下滑,但是在提价的作用下,20222Q 之后产品的综合毛利率逐步恢复至正常水平。公司通过发展有定价权的高毛利率产品改善产品盈利,同时也参与流通大单品的竞争,并通过内部的精益化管理降低流通品的成本。
  根据调研,公司确保产品的综合毛利率在平稳的水平上略有上升。
  经过长期的海外拓展和研发投入,公司的国际地位显著提升。目前,公司的软胶囊产能在全球市场排名靠前,其中植物软胶囊技术走在世界前列。公司自主研发的植物胶囊是利用藻类等原料加工成为胶囊,较传统上利用猪皮、牛骨等动物原料加工而成的胶囊更加健康环保。目前,公司的植物胶囊发展至2.0 版本,较之前的成本更低、技术更成熟。但是,植物胶囊成本较传统的动物胶囊目前仍高出10%至30%,在植物胶囊成本进一步下降后,将会被广泛应用于各类产品,实现商业化。
  盈利预测 我们预测公司2022、2023、2024 年的EPS 分别为1.40、1.63、1.98 元,参照2.16 日收盘价,对应的股价市盈率分别为27.4、23.5、19.3 倍,调升公司评级为“买入”。
  风险提示:鉴于国内的消费现状,国内市场的较高增长是否具有可持续性,仍有待观察。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

   【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门阅读

    和讯特稿

      推荐阅读