非银行金融行业：进可攻退可守 市场方向博弈阶段看好板块配置性价比

　　证券：全面注册制正式落地时点再超预期，市场方向博弈阶段看好板块配置性价比。1）本周市场日均股基成交额站上1.1 万亿上方，且两融余额已经逼近1.6 万亿元，北上资金净流入额环比增加明显，均显示出A 股市场活跃度及风险偏好在提升中。2）春节后尤其是全面注册制征求意见稿之后，市场行情表现整体疲软，且不及节前市场的普遍预期。A 股表现出没有明确的方向性与投资主线，主题炒作氛围浓厚且小票行情显著，市场近几周的诸多特征对非银乃至证券这样的大板块并不十分有利。3）我们认为当前市场这一特征的背后症结还是市场信心不足，尤其是对经济复苏的信心仍在建立中，叠加当前仍处于一季度宏观经济数据与上市公司业绩的真空期，我们预计市场仍将在一段时期内表现出方向博弈与震荡的格局。4）本周全面注册制正式落地，推出时点再超预期，从征求意见稿出炉到正式制度落地用时仅半个月。我们在此重申，虽然全面注册制在内容方面没有太多的惊喜，但是不能孤立地看制度本身，在新的5 年周期内全面注册制的超前落地给了我们更多信心，A 股市场化改革进程大概率将加速推进，包括交易制度、衍生品创新、做市商制度、做空机制以及客户资金制度等等都有望迎来革新。5）在当前市场震荡加剧以及方向博弈的阶段，选择高性价比与高赔率的板块将是最优策略，券商板块兼具低估值与高弹性的罕见双重属性，且节省仓位，是需要重点考虑的板块之一。7）考虑到券商1Q23 乃至全年基本面的明显改善空间与资本市场政策面持续超预期的呵护与催化，并结合当前低估值水平与机构低持仓水平，我们坚定认为短期回调即是上车良机，持续看好板块的配置性价比与赔率。
　　保险：疫情与春节因素叠加导致开门红首月承压，看好二次冲刺下的配置机遇。1）上市寿险2023 年1 月累计保费同比增速排序为平安（+4.4%）>新华（-1.9%）>国寿（-2.5%）>太保（-5.7%）>人保（-15.8%），除平安外整体表现较为低迷，主要系1 月疫情影响延续与春节提前因素叠加导致，但部分险企已开始二次开门红冲刺，仍以储蓄型产品为主，年金/增额终身寿+万能账户仍是主力，我们预计开门红稳步发力的头部险企有望实现NBV 正增长。此外，现阶段代理人展业已逐步回归常态，队伍23 年有望在规模磨底的环境下逐步推动产能提升，生产活动回归常态下的预期使得对寿险负债端展望乐观。2）上市财险2023 年1 月累计保费同比增速排序为太保（+10.9%）>人保（+1.2%）>平安（-2.1%），表现较为分化。其中人保车险业务1 月同比增长0.2%，主要系补贴政策阶段性结束及春节因素所致，我们预计车险行业全年仍能实现6%-8%的平稳增长；人保非车险1 月同比增长2.1%，随着节后政府、企业项目的逐步落地，非车险业务增速有望迅速抬升。
　　券商方面，估值及持仓均处低分位，多维共振板块配置价值与赔率高，维持看好评级，重点关注： 1）中小券商，推荐兴业证券(601377，增持)，建议关注国金证券(600109，未评级) ；2）头部券商，推荐中信证券(600030，增持)，建议关注中金公司(03908，未评级)。
　　保险方面，代理人队伍逐步企稳，开门红节奏加速，板块处历史低估值区间，维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注开门红有望超预期的中国人寿(601628，未评级)、长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)。
　　多元金融方面，推荐AWP 高机运营及租赁商龙头华铁应急(603300，买入)、高成长AMC 标的海德股份(000567，买入)、高净值财管三方龙头诺亚财富(NOAH.N，买入)。
　　风险提示
　　系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；多元金融领域相关政策风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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