温氏股份(300498)：猪鸡共舞 业绩有望实现高增长！

　　事件：
　　公司发布业绩快报，2022 年实现营收837.39 亿元，同增29%；其中，Q4 实现营收278.65 亿元，同增52%。2022 年实现归母净利润52.20 亿元（偏业绩预告上限），同增139%；其中，Q4 实现归母净利润45.34 亿元，同增222%。
　　我们的分析和判断：
　　1、生猪板块：猪价β，叠加公司生猪强α改善（出栏高增、成本下降），板块盈利大幅改善！
　　2022 年：【量】出栏1790.86 万头，yoy+35%；【价】19.05 元/kg，yoy+10%；【均重】120.34kg，体重略高于21 年同期；【成本】不考虑绩效奖金计提情况下我们估计16-17 元/kg，为今年全年8 元/斤以下的成本目标奠定基础；【盈利】我们估计板块经营性盈利45-50 亿，头均盈利200~300 元/头（2021 年头均亏损850~900 元/头）。
　　2022Q4：【量】出栏549 万头，同比+29%，环比+24%；【价】23.11 元/kg，环比Q3 依然增加2%；【成本】不考虑绩效奖金计提情况下我们估计16-16.5 元/kg，较Q3 继续保持下降趋势；【盈利】我们估计板块经营性盈利约45-50 亿元，估计头均盈利或超800 元（估计Q3 头均盈利或超600 元）。
　　2、家禽板块：黄鸡景气，公司作为黄鸡龙头，盈利改善显著。
　　2022 年：【量】出栏10.81 亿羽，yoy-1.83%，略低于此前规划每年5%左右的出栏增速；【价】 15.47元/kg，yoy+17.20%；【均重】 2.03kg，略高于21 年同期；【成本】不考虑绩效奖金计提情况下我们估计13.5-14 元/kg；【盈利】我们估计板块经营性盈利35-40 亿元，单羽盈利约3-4 元（2021 年单羽盈利1 元左右）。
　　2022Q4：【量】出栏2.98 亿羽，同比-5%、环比+1%；【价】15.90 元/kg，同比+13%、环比-11%；【均重】2.05kg，维持正常水平；【成本】不考虑绩效奖金计提情况下我们估计14 元/kg 左右，维持平稳；【盈利】我们估计板块经营性盈利约10-15 亿元，单羽盈利约3.5-4.5 元（估计Q3 单羽盈利6-8元）。
　　3、未来怎么看？
　　1）猪：公司22 年提前完成能繁140 万头存栏目标，且初步计划今年底能繁数量增加至170 万头左右，为后续出栏量高增长奠定基础。后续随着肉猪上市率的提升、投苗量的提高以及相应的股权激励计划，有望助力公司出栏量持续高增长&高兑现度，我们预计2023/2024 年出栏量达到2600/3300万头，年均复合增速约36%，且历史出栏兑现度显著优于同行。
　　2）禽：短期波动不影响长期景气度，公司判断黄鸡行业2023 年依然处在合理的盈利区间。后续公司将丰富肉鸡品种，稳步增加出栏量，适当提升市场占有率，特别是增加部分高价区和适合屠宰品种的产量。初步计划2023 年肉鸡销量同比增长5%-10%。
　　4、投资建议：
　　维持“买入”评级。1）股权激励调动员工积极性，提高出栏目标兑现度；2）后续成本改善可预期；3）出栏量增速在千万头部企业中较高；4）当前市值对应2023 年预估出栏量头均市值3000-3500元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到猪价盈利周期或超预期，年化头均盈利有望支撑头均市值空间进一步打开。我们预计2022-2024 年公司营业收入为837.39/1039.79/1170.32 亿元，同比+28.90%/24.17%/12.55%；我们预计2022-2024 年归母净利润为52.20/127.04/135.12 亿元，同比+138.94%/143.37%/6.37%；对应EPS 分别为0.80/1.94/2.06 元/股。
　　风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期；业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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