森麒麟(002984)：2022年业绩筑底 未来成长可期

　　导语：美国市场需求不足拖累业绩，优秀管理叠加智能制造助力全球化布局。
　　事件：2 月20 日，公司发布年报，22 年营收62.92 亿元，同比增加21.5%；归母净利润8.01 亿元，同比增加6.3%。
　　点评：
　　美国市场需求不足拖累四季度业绩。2022Q4 归母净利润1.39亿，同比减少23.2%，环比减少24.5%。美国方面，根据泰国海关数据，2022Q4 泰国轮胎出口美国金额为230.86 亿泰铢，同环比下滑16.8%/12.8%，处于近两年低位。2022 年二季度以来海运费快速回落致使美国经销商短期进入累库状态。而公司泰国工厂主要面向美国市场，需求不足拖累泰国工厂四季度业绩。欧洲方面，根据海关数据，2022Q4 国内出口英法德轮胎数量为3.31 万吨，处于近两年80%分位数。2022 年四季度欧洲需求恢复较好。此外，我们预计公司年末计提费用以及汇兑收益环比减少影响四季度业绩。
　　出口下滑收窄，原材料整体呈下行趋势。根据泰国海关数据，2022 年9/10/11/12 月， 泰国出口美国轮胎金额分别为79.9/73.54/82.58/74.75 亿泰铢， 环比变化为-13.6%/-8%/12.3%/-9.5%，出口数据下滑收窄表明美国经销商正处于去库中，我们预计今年二季度库存有望恢复正常。原材料方面，截止2 月16 日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑价格分别为1.25/1.11/1.08/1.05 万元/ 吨， 同比变化-7.7%/-11%/-22.7%/12%，环比变化2.7%/1.8%/-2.2%/-6.9%。原材料价格整体呈现下行趋势，其中 1 月炭黑价格高位下滑，公司毛利率有望提升。随着海外经销商去库完成，下游需求有望恢复，我们看好公司业绩逐步上行。
　　优秀管理叠加智能制造，全球化布局未来成长可期。2022 年全球疫情反复，防疫政策优化等因素影响，轮胎行业经营形式严峻，公司凭借优秀的管理能力以及高水平智能制造，成功实现逆势回升，体现业绩韧性。此外，公司布局的西班牙和摩洛哥基地有序推进，“833plus”战略稳步实施。我们认为公司有望凭借精细化管理以及高水平智能制造，为全球化战略保驾护航，未来成长可期。
　　投资建议： 考虑到海外经销商库存仍有压力，我们下调2023-2024 年归母净利润为 13.25/17.3 亿元， 前值为13.64/18.44，预计25 年归母净利润为21.5 亿元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为 14.73/11.28/9.07，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、汽车销量大幅下滑、经销商去库不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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