苏泊尔(002032)：外销承压 盈利持续改善

　　核心观点：
　　受外销影响收入同比下滑，利润维持良好增长。公司公告2022 年业绩快报，2022 年实现营业收入201.7 亿元（YoY-6.6%），归母净利20.7亿元（YoY+6.4%），净利率10.3%（YoY+1.3pct）。22Q4 实现收入51.9亿元（YoY-12.3%），归母净利7.6 亿元（YoY+8.0%），净利率14.6%（YoY+2.8pct）。
　　Q4 收入下滑，主要原因是：外销同比下降。具体来看：一方面，2020年、2021 年外销均实现快速增长，同比增速分别为12%、28%，外销基数较高；另一方面，基于不确定的海外局势，公司主要客户SEB 积极管理和控制库存。
　　利润增速快于收入，主要由于毛利率提升，具体来看：（1）产品结构改善，同时产品竞争力提升带动整体产品均价提升；（2）降本增效带动毛利率提升；（3）直营占比持续提升带动毛利率提升。
　　海外需求趋弱，内销实现良好增长。外销，Q2 以来外销需求趋弱，是导致公司收入下滑的主要原因；内销，线上渠道转型战略成功落地、产品销售结构持续优化，使得营业收入同比增长。根据魔镜市场情报数据， 22Q4 苏泊尔淘系+ 京东平台合计实现销售额56.9 亿元（YoY+1.1%），销售增速相对于22Q3 提升4.1pct。
　　盈利预测与投资建议。长期来看，海外需求有韧性，随着SEB 去库存结束，公司外销有望恢复增长；国内消费升级趋势不变，内销有望实现良好增长。预计2022-24 年归母净利同比增长6.4%、9.3%、10.4%，给予2023 年20xPE，对应合理价值55.90 元人民币/股，维持“买入”
　　评级。
　　风险提示。原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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