深度金选|半导体下行期需求退潮，北方华创又遭遇砍单隐忧！应收账款高企！库存金额飙升！何去何从？

　　半导体周期下行阶段，降价、去库存、需求疲软诸多利空袭击，北方华创(002371)能否独善其身？

　　叠加砍单隐忧、应收账款高企和库存金额飙升，北方华创何去何从？

　　相比于国际先进制程，北方华创技术工艺实力究竟如何？追赶之路依然道阻且长？

　　　　一、半导体“灰犀牛”狂飙，追赶之路依然道阻且长？

　　北方华创是一家国内集成电路高端工艺装备企业，主营半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件业务，为半导体、新能源、新材料等领域提供解决方案。

　　从基本面来看，北方华创营收大增，利润飙涨。根据近期发布的2022年年度业绩预告，预计2022年归母净利21亿元-26亿元，同比增长94.91%-141.32%。

　　第三季度，公司单季度主营收入45.68亿元，同比上升78.11%；单季度归母净利润9.31亿元，同比上升167.7%；单季度扣非净利润8.31亿元，同比上升176.76%。

　　在营收结构上，半导体设备板块贡献了绝大部分比例，但由于其毛利率相对较低，净利润贡献小于电子元器件；电子元器件板块，营收虽远落后于半导体设备板块，但由于毛利率高，净利润贡献远大于半导体设备板块，的是在成长性方面，半导体设备板块远大于真空与新能源锂电设备及电子元器件板块。

　　从业绩驱动来看，在新能源汽车、高性能计算等应用需求不断增长及半导体芯片结构性缺货影响下，集成电路、功率半导体等产线扩产投资旺盛，同时新能源汽车对 SiC/GaN 等第三代半导体需求快速增长拉动了扩产投资。

　　引人注意的是，北方华创研发投入强度较大，研发费用资本化率较高。半导体设备技术壁垒明显，迭代迅速，天花板高，需要不断的投入研发费用，消耗利润极大。

　　北方华创研发投入占营收的比例通常在25-30%，值得一提的是，研发投入当中过半开支进行了资本化处理，但是还有35-40%的比例进行了费用化处理，蚕食了不少的利润积累。

　　北方华创近年来通过持续研发投入，已推出多款集成电路工艺装备，并进入生产线应用。但是，同行业企业也持续保持高强度投入，使得新产品产业化存在一定风险。

　　另外，虽然北方华创是国内半导体设备领域里少有的拥有刻蚀机、PVD、CVD等多项工艺整合的晶圆制造环节供应商之一，但目前公司只有28nm工艺实现量产，14nm部分工艺处于验证阶段，相比于国际先进制程还有很大的差距，而要达到7/5nm的工艺，追赶之路依然道阻且长。

　　目前恰逢半导体“灰犀牛”狂飙之际，在下行周期中，晶圆厂会减少设备的采购。SEMI预计全球半导体设备总销售额在2023年将下降16.8%，另外DRAM设备销售额在2023年将下降25%，而NAND设备销售额在2023年将下降36%。

　　景气度低迷阶段或将蔓延更久，SEMI表示在前端和后端细分市场的推动下，全球半导体设备总销售额将在2024年才会出现反弹，这意味着今年包括北方华创在内的半导体设备企业，有可能全年都笼罩在下游削减产能和资本开支的乌云之中。

　　二、库存金额持续飙升，北方华创被砍单70%冲击多大？

　　从全球视野下的半导体设备格局来看，市场被美、日、荷高度垄断，核心设备如光刻、刻蚀、PVD、CVD、氧化/扩散等设备的Top3市占率普遍在90%以上，北方华创等国产厂商难以跻身主流。

　　近期，美国、荷兰和日本三国的国家安全事务官员进行了高级别谈判，就限制向中国出口一些先进的芯片制造设备达成协议，将把美国于2022年10月采取的一些出口管制措施扩大到荷兰阿斯麦、日本东京电子和尼康等公司。

　　在此背景下，长江存储的扩产计划受到了阻碍，大幅度削减了芯片制造设备的订单，其中，国内设备制造商北方华创被削减了70%的订单，不过，鉴于原本北方华创之前来自长江存储的订单占比似乎也并不大，根据相关报道，数据大约为5%，业绩冲击不大，但是设备出货量中少了这70%的助力，北方华创迅猛拉升业绩增量的愿景也就此落空。

　　半导体制造链条极长而且复杂，前后涉及上百种设备、数百道工序，任何一个设备环节出现问题，整个链条就无法正常运转。因此，只要长江存储所需的一类关键设备采购受阻，且国产设备无法实现平稳的替代，长江存储必然将会停止原有的扩产计划，短期内对于国产设备的采购也将大幅减少，这对北方华创等国产厂商而言是极为不利的信号。

　　随着产业进入下行周期，半导体企业相继进入被动加库存和主动去库存阶段。根据数据网站MacroMicro的统计，从去年7月到10月，多家Top10半导体企业的存货周转天数进一步增加。

　　其中英特尔的存货周转天数从129.60增加至139.17天；美光科技从139.47天增加到214.72天；德州仪器从129.32天增加到148.75天。第三方咨询机构CINNO Research表示，由于库存水位过高叠加需求持续性疲软，本轮半导体周期下行时间恐长于市场预期，

　　北方华创也难以独善其身，除了时刻神经紧绷、承受下游客户砍单的隐忧之外，同样还面临库存金额飙升、存货跌价减值风险冲高的威胁。

　　由于电子工艺装备、电子元器件生产量高于销售量，已造成节节攀升的库存积压隐患。北方华创2020年-2021年存货账面价值分别为49.3亿元、80.3亿元，占流动资产的比例分别为28.16%及25.87%，截至2022年3季度存货金额已飙涨到115亿元，比年初增加 44.06%，库存金额及占比始终保持在较高的水平。

　　面对高库存和低需求，市场竞争加剧，价格持续下行几乎毫无悬念，销售渠道拓展困难，议价地位下滑。一方面，库存产品滞销可能性加大，尤其是库龄较长、规模较大的产品存货跌价风险较大，造成资产减值损失，另外，议价能力弱化之后应收账款周转率走低，应收账款增加已导致计提的信用减值损失大幅攀升。