生益科技(600183):全球覆铜板领军 行业周期复苏带动利润修复

2023-03-02 18:05:06 和讯  西南证券王谋
  推荐逻辑:1) 未来1-2年下游周期性复苏有助于公司传导成本压力,利润端修复将带动估值回升。我们测算认为公司ROE 有望由当前的12.3%修复至16.0%左右。2)公司高频高速覆铜板核心性能已比肩海外龙头,未来受益于全球5G基站建设与Eagle Stream换代周期中的份额提升,公司在特种基材市场全球市占率有望由5.0%提升至6.6%。3)未来三年公司新增产能0.2 亿平米/年,新产能释放有望推动公司全球市占率由13.0%提升至15.5%。
  毛利率阶段性见底,未来周期复苏或将带动利润侧修复。2022年公司受上游玻纤布、铜等原材料价格上行致使成本端承压,而下游需求侧萎靡导致公司整体价格传导不顺,22Q3 毛利率已滑落至近五年来最低水平。根据我们的产业调研,目前上游原材料波动上行空间有限,覆铜板售价已趋稳,我们认为当前毛利率已为底部低点水平,后续待原材料价格下行或需求周期性恢复后,毛利率将逐步修复至20%-21%水平,对应ROE 水平将由12.3%修复至16%左右。
  三大生产基地建设顺利,新产能预计2023 年陆续释放。公司广东松山湖八期、江苏常熟二期建设顺利,预计将于2023Q1 后陆续投产,共计新增年产能0.2亿平米。根据我们测算,新厂建成后将为公司打开25亿元以上新增年产值空间,产能供给较充足。基于产能规划测算,我们预计公司全球市占率有望由2021年的13.0%提升至2024 的15.5%,全球市占率稳步提升。
  高频高速可对标海外龙头,24 年市占率有望提升至6.4%。公司目前在高频高速覆铜板领域已处于国内龙头,全球一流水平,高频覆铜板核心指标上已可比肩海外龙头。高频覆铜板来看,公司产品在Dk、Df关键参数上与罗杰斯基本追平,下游切入中兴、华为、诺基亚等全球通信龙头供应链。高速板领域,公司S6/S6N 产品已可对标松下M6/M7NE 系列高端产品,并且在未来2-3 年S8 系列材料有望实现对海外厂商的超越。中长期看,公司高频高速领域技术实力已达全球一流,未来将受益于Eagle Stream服务器平台换代周期,我们预计2024年公司在全球特种基材覆铜板市占率有望提升至6.6%。
  盈利预测与投资建议:公司在覆铜板领域全球龙头市场地位稳固,未来新增产能规划充足,高频高速产品有望持续推动下游覆铜板国产化替代,业绩增长确定性较强,我们认为公司应当享有一定估值溢价。我们给予公司2023年24 倍PE,对应市值497.1 亿元,对应目标价21.36 元,给予“买入”评级。
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(责任编辑:王丹 )

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