电力央企改革系列报告：深化国企改革对标世界一流 电力央企上市公司迎来高质量发展

　　事件：
　　2 月15 日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的几个重大问题》，其中提到要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。要以提高核心竞争力和增强核心功能为重点，谋划新一轮深化国有企业改革行动方案。
　　3 月3 日，国资委召开会议，要求深入开展世界一流企业创建示范行动，对标世界一流管理提升行动、价值创造行动，加快推动国有企业建设一批产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代的世界一流企业。
　　3 月5 日，两会《政府工作报告》提到，要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系，完善中国特色国有企业现代公司治理。
　　本期投资提示：
　　电力央企深化改革存在高度必要性。近期党中央、国务院、国资委先后进国企改革进行多方论述，市场对于国企改革关注度较高。央企是国民经济重要支柱，央企同时也是我国能源保供和双碳转型的中流砥柱，有望加速国企改革迎来发展机遇，实现资产整合优化、体制机制理顺，释放增长潜力和改革动能。提高在双碳目标和保证能源安全大背景下，发电集团和电力装备央企、环保央企要承担更多的社会责任，提高科技创新水平和国际竞争力。
　　（1）目前我国面临电力保供和双碳转型双重压力，电力央企是实施这一功能的核心主体。
　　未来传统电源、新能源、调节性电源（储能、抽水蓄能、灵活性改造）同时发力，将带动电源侧投资大幅增长，资本开支需要大规模扩张。但目前电力央企缺乏合理回报率，股权价值明显偏低，显著制约了上述需求。伴随电力体制改革深化，电力行业市场化程度、竞争性显著加强。从垄断性、生产性企业转变为竞争性、服务型企业。需要与之相适应的激励制度。（2）我国有望逐渐取得国际双碳转型的主导权，在一带一路战略加持下，能源装备有望加速出海，央国企在高端能源装备（燃机、光热发电、抽水蓄能、氢能等）占据绝对优势地位，技术实力已经十分接近国际一线厂商。双碳转型对智能电网如特高压、柔性直流输电等技术需求提升，我国央企在相关领域技术实力在全球处于领先地位。同时，双碳跟能源装备提出新的挑战，科技研发、技术创新需要日益增强。
　　电力央企控股上市公司迎来改革机遇。本轮国企改革始于2015 年的《关于深化国有企业改革的指导意见》，这是新时期指导和推进中国国企改革的纲领性文件。随后包括《国企改革三年行动计划》、中央企业“双百行动”等稳步推进。2022 年底国企改革三年行动计划正式收官。值得高度重视的是，2022 年5 月国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》：要求积极利用资本市场深化改革、促进发展，多举措提高上市公司质量。文件中明确要求2022 年8 月底之前各集团上报方案，2024 年之前全面验收。2023 年正是承上启下的最关键之年。
　　一、《工作方案》指出问题： 1）部分上市平台定位不清、分布散乱、实力较弱；（2）央企控股上市公司创新发展能力不强、经营和治理不规范、市场配置资源功能发挥不充分、价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出。
　　二、《工作方案》提出要求：（1）明确上市平台定位，加强上市平台实力。推动更多优质资产向上市公司汇聚，剥离非主业、非优势业务，解决同业竞争、规范关联交易。支持通过吸收合并、资产重组、跨市场运作等方式盘活，或通过无偿划转、股权转让等方式退出，进一步聚焦主责主业和优势领域。（2）加强上市平台公司治理和规范运作。（3）强化上市公司内生增长和创新发展。包括深化提质增效，提高综合经营管理水平，提升自主创新能力，当好科技创新国家队，健全激励约束机制，加强人才队伍建设，统筹运用上市公司股权激励以及科技型企业股权和分红政策，加大对科研人员的激励力度。（4）增进上市公司市场认同和价值实现，主要是加强与市场交流，推动上市公司市场价值与内在价值相匹配等。
　　三、电力央企提高上市公司质量举措展望：我们认为当前电力央企最为突出的问题以及未来提高上市公司质量的关键着力点在于：（1）梳理平台定位，解决同业竞争。在碳中和背景下央企集团下属子单位均大力开拓绿电业务，一定程度上存在同业竞争，后续存在资产整合、分拆上市等预期。（2）强化激励尤其是股权激励。传统能源运营和能源装备制造科技含量较低，管理相对粗放简单。在电力市场化改革下传统运营商面临的不确定性更多，也更多的需要从对接电网走向对接用户，传统能源制造央企更多切入氢能、新型储能等新兴领域，均需要与之相适应的新型激励机制。（3）改善上市公司治理，探索企业价值纳入考核，提高分红等。过去长期存在央企上市公司对于企业价值不够重视等问题。此次随着国资委积极引导探索企业价值纳入考核，上市公司资本运作动作强化以及股权激励等改革预期，我们认为有助于改善央企上市公司治理。通过强化企业价值沟通，提高分红等一系列举措，改善上市公司治理。
　　投资分析意见：
　　电力及电力设备央企后续改革有关投资机会展望：
　　1） 理顺集团内上市平台定位，避免同业竞争，将集团优质资产注入上市公司，将劣质资产剥离，做大做强重点上市平台。重点关注绿电资产注入、整合等投资机会。
　　2） 历史原因部分电力央企在港股上市，通过多途径回A 有望提升其估值释放企业价值。建议关注部分单纯港股上市央企，回A 或者实现A+H 两地上市带来的投资机会。
　　3） 电力及电力设备央企股权激励仍然不足，开展股权激励有望增加公司提高经营规模和盈利能力。建议关注股权激励带来的内部治理改善。
　　4） 部分央企上市公司涉足多个业务板块且估值较低。建议关注子板块分拆，在A 股上市等投资机会。
　　5） 部分现金奶牛型央企，长期分红水平维持在30%低位水平。随着现金流改善，以及国资委对价值实现考核预期，建议关注提高分红比例强化股东回报带来的投资机会。
　　6） 火电央企出现大范围亏损，难以获取合理回报率，首要解决方法是在机制上解决，包括推动煤电联营、深化电力市场改革。建议关注煤电重组、资产转让等机会。
　　重点推荐：中国电力（H）、大唐新能源（H）、哈尔滨电气（H）、东方电气、长江电力、中国核电、中广核电力（H）。
　　建议关注：南网能源、南网科技、国电南瑞、国网信通、许继电气、平高电气、中国西电等。
　　风险提示：央企改革进度不及预期，电力体制改革进度不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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