梅花生物(600873)：多品类布局持续拓展 规模效应快速提升

　　事件：公司发布2022 年年报，报告期公司实现营收279.37 亿元（同比+21.14%），实现归母净利润44.06 亿元（同比+83.42%）。
　　兼顾多品类发展，成本把控能力突出：报告期公司稳定运行，根据公告，报告期赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收104.03 亿元（同比+23.35%），主要受益于子公司吉林梅花三期赖氨酸产能释放带来的销量增长以及氨基酸产品价格上涨，此外谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收93.07 亿元（同比+17.01%），主要受益于报告期公司味精产品量价齐增。除此以外，公司兼顾多品类发展，根据公告，肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品实现营收52.46 亿元（同比+43.41%），黄原胶、海藻糖等其他产品实现营收24.31 亿元（同比+28.35%），谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等医药氨基酸产品实现营收5.50 亿元（同比-2.74%），公司多产品组合优势凸显。值得注意的是，在报告期原材料价格同比上涨的背景下，公司受益于较强的市场有利时机把控能力以及不断提升的经营管理水平，实现主要产品味精、I+G、赖氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品的毛利率增加，盈利能力有效提升。
　　在建项目年内试车，多产品布局持续拓展：公司持续进行产能扩张，根据公告，2023年通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽苏氨酸项目将陆续投产试车，公司规模优势有望持续增加。展望未来，随着国家对低蛋白日粮以及豆粕减量替代的持续推广，公司作为氨基酸行业龙头有望持续受益。此外，黄原胶、医药氨基酸等其他产品也有望为公司盈利能力提升带来有力支撑，其中，在当前全球能源紧缺，油价上涨，石油开采用量增加的背景下，工业级黄原胶面临快速增加的需求，产品价格持续上涨，为公司毛利率以及利润的增加带来有力支撑，根据公告，未来随着吉林白城黄原胶新建项目在23H1投产试车，公司在黄原胶领域的优势将进一步增加；此外公司持续深耕医药氨基酸领域，根据公告，当前公司腺苷市场份额提升至70%左右，鸟苷产品持续放量，脯氨酸在市场份额进一步扩大至60%的同时，在特医食品行业与法国达能集团、雀巢集团等公司建立了合作关系，谷氨酰胺经过十几年的发展市场份额已达50%左右，未来随着公司持续向产业链下游及终端产品延伸，医药氨基酸有望为公司发展带来有力支撑。
　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的净利润分别为51.3 亿元、58.9 亿元、66.8 亿元，给予买入-A 投资评级。
　　风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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