九丰能源(605090)2022年年报点评：清洁能源主业稳定增长 一主两翼格局打开成长空间

　　投资要点
　　事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收239.54 亿元，同增29.56%；归母净利润10.9 亿元，同增75.87%；扣非归母净利润10.57 亿元，同增65.47%，符合我们的预期。
　　清洁能源业务稳定增长，盈利能力增强。公司收入增长主要系地缘政治、俄乌冲突等事件带来的全球天然气供需错配、价格高位运行所致。1）LNG 收入贡献超50%，同增27.23%至125.68 亿元，毛利率6.93%，同增1.72pct；2022 年销量146 万吨，同减28%，单吨毛利提升至596 元。
　　2）LPG 收入贡献超40%，同增32.80%至103.67 亿元，毛利率5.08%，同减1.25pct；2022 年销量大幅提升至198 万吨，同增12%。公司盈利能力增强，净利率&杠杆率齐升，ROE 上升3.5pct 至17.67%。
　　海陆双资源格局形成，拟布局上游气田，产业链进一步完善。2022 年，华油中蓝（公司持股28%）、森泰能源（公司持股100%）两大陆气资源重组完成，整体资源配置能力及顺价能力提升；拟参与资产重组取得中国油气控股50%~75%股份，布局深入上游开采，产业链布局继续完善。
　　能源服务纳入核心主业，依托核心资产，盈利能力稳定。公司能源物流服务依托LNG 船舶、接收站等核心资产，提供物流服务并结算服务费。
　　目前公司自主控制4 艘LNG 船舶（2 艘自有/1 艘待交付/1 艘在建），4艘LPG 船舶（2 艘租赁/2 艘在建），全部投运后，年周转能力达400-500万吨；接收站可实现LNG/LPG 年周转能力150/150 万吨。公司能源作业服务在天然气井周边投资建设整套天然气分离、净化、液化整套装置及附属设施，并长期运营，获取稳定的服务性收益。截至2022 年底，公司加工处理产能达40 万吨，全年实际处理量约30 万吨。
　　特种气体纳入核心主业，国产替代&能源转型，未来发展可期。1）氦气：确保用氦安全，国产替代为必然趋势。根据卓创资讯，核磁共振、光纤产业、半导体等形成氦气需求支撑，预计2023 年我国氦气需求4400吨。我国贫氦，确保关键领域用氦安全、实现国产替代是必然趋势；其中，利用国内LNG 工厂BOG 提取氦气是短期内提升国产率的最佳方法。公司已拥有LNG 年产能近70 万吨，截至2022 年底，公司高纯度氦气设计产能为36 万方/年，产量约18 万方。2）能源转型趋势下，氢气发展潜力值得期待。在国家“双碳”战略目标背景下，多项支持氢能产业发展的鼓励政策陆续出台，氢能产业发展步入快车道。公司与巨正源合作，利用多项技术与工艺为下游用户供氢，未来氢气业务发展可期。
　　盈利预测与投资评级：公司清洁能源主业稳定发展；能源服务&特种气体纳入核心主业，一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司2023-2024年归母净利润13.15/16.85 亿元，预计2025 年归母净利润为18.83 亿元，对应PE 为11.4/8.9/8.0 倍（估值日期2023/3/10），维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气价格剧烈波动，氢能政策落地速度不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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