普洛药业(000739)：API、CDMO、制剂全面增长 盈利能力改善可期

　　事件：公司发布2022 年报，2022 年实现营业收入105.45 亿元，同比增长17.92%，归母净利润9.89 亿元，同比增长3.52%，扣非净利润8.36 亿元，同比增长0.39%。
　　API、CDMO、制剂全面增长，盈利能力改善可期。2022 年公司API、CDMO、制剂三项业务全面增长，同比增速分别达到18.19%、13.17%、24.48%；利润端主要受到原材料成本及运费上涨的影响，22 年毛利率23.90%（同比-2.63pp，下同）。单季度看，22Q4 营收29.94 亿元（+17.72%），归母净利润3.32 亿元（+71.60%），扣非净利润1.73 亿元（+8.29%）。展望全年，我们预计随着原材料价格趋于下降、疫情缓和带来生产经营的持续恢复，以及公司制剂集采新中标品种的执标等，公司盈利能力有望逐步改善，业务、产能增量将持续驱动增长。
　　分业务：CDMO 剔除新冠、发货的影响预计保持快速增长，API 中间体增长稳健，制剂加速恢复。1）CDMO：剔除新冠、发货的影响预计保持快速增长，项目数快速提升，转型升级成果显著。22 年收入15.77 亿元（+13.17%），占比14.96%，毛利率41.02%（-2.10pp）。报价项目820 个（+0.99%），进行中项目524 个（+62%），其中，研发阶段项目298 个（+108%），商业化阶段项目226 个（+26%，包含人药项目154 个，兽药项目42 个，其他电子材料等项目30 个）。API 合作项目数55 个（+23%），其中14 个项目已进入商业化生产，8 个项目正在验证阶段，还有33 个项目处于研发阶段。
　　2）API 中间体综合竞争力持续增强。22 年收入77.37 亿元（+18.19%），占比73.37%，毛利率16.69%（-2.46pp）。2022 年公司及时调整策略保证原料价格与销售价格联动变化，尽力保障产品毛利率水平，持续提升生产效率和产品竞争力。3）制剂：加速恢复，第七批中标品种带来新增量。22 年收入10.80 亿元（+24.48%），占比10.24%，毛利率52.13%（-5.29pp）。2022 年注射用氟氯西林钠、注射用头孢呋辛钠、盐酸帕洛诺司琼注射液、酒石酸美托洛尔注射液、吸入用乙酰半胱氨酸溶液等5 个产品获批。
　　截至目前，公司已通过（含视同通过）一致性评价的品种共15 个，6 个进入国家集采。
　　第七批集采品种头孢克肟片、头孢克肟颗粒和琥珀酸美托洛尔缓释片自22 年10 月开始已陆续发货；集采品种左乙拉西坦片在多个省市续标成功。
　　费用率：毛利率、费用率略微下降，持续增加研发投入。毛利率：2022 年、22Q4 毛利率分别为23.90%（-2.63pp）、22.74%（环比-0.24pp），主要受原材料涨价、运费上涨等影响。费用率：2022 年销售费用率5.08%（+0.02pp），管理费用率4.27%（-0.81pp）， 财务费用率-1.00%（-0.84pp），三项费用率合计8.34%（-1.64pp），其中财务费用率同比下降0.84 个百分点，主要由于人民币贬值带来汇兑收益所致。22Q4 销售费用率4.68%（-0.47pp，环比22Q3，下同），管理费用率3.53%（-1.04pp），财务费用率0.66%（+3.54pp），三项费用率合计8.87%（+2.23pp）。研发投入：2022 年公司研发费用5.33 亿元（+19.43%），占收入比例5.05%（+0.06pp），研发投入持续增长，占比保持稳定；22Q4 研发费用1.28 亿元（+2.56%），占收入比例4.27%（-0.
　　63pp）。
　　盈利预测与投资建议：根据年报，考虑公司2023 年成本下降带来盈利改善，业务、产能增量持续驱动增长，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入124.98、149.
　　03、179.28 亿元（23-24 年调整前117.95、140.50 亿元），同比增长18.5%、19.2%、20.3%；归母净利润12.37、15.51、19.45 亿元（23-24 年调整前11.48、14.37 亿元），同比增长25.0%、25.4%、25.4%。当前股价对应23-25 年PE 为23/18/15 倍。考虑公司储备品种丰富，CDMO 持续投入，制剂保持快速报批节奏，随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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