精测电子(300567)：半导体量检测设备龙头 受益于国产替代加速

　　投资要点
　　面板检测龙头拓展半导体、新能源业务，业绩拐点有望出现公司为国内领先的平板显示检测设备龙头，拓展半导体量/检测、新能源设备领域，半导体设备成功供货长江存储、中芯国际等龙头客户。
　　面板行业下行周期，毛利端&研发费用端双向承压，2019 年以来公司利润端有所下滑：1）收入端：2021 年营收24.09 亿元，2013-2021 年CAGR 达到42%，稳健增长。2）利润端：2018 年归母净利润达2.89 亿元，2019-2022Q1-Q3 持续下滑。2018-2022Q1-Q3 销售净利率分别为21.81%、13.33%、10.38%、5.81%和5.63%，整体呈下滑趋势。2022 年公司实现扣非后归母净利润1.05-1.25 亿元，同比-9.67%-7.54%。受益于半导体、新能源业务放量，我们判断公司业绩有望重回快速增长。
　　半导体量/检测设备国产替代有望加速，公司相关产品将进入放量阶段量/检测设备在半导体设备中价值量占比11%，仅次于薄膜沉积、光刻和刻蚀设备，我们预计2022 和2023 年中国大陆半导体量/检测设备市场规模分别为290 和326 亿元。KLA 在量/检测设备领域一家独大，全球市占率50%以上，2022 年国产化率仍不足3%，是前道国产化率最低的环节之一。短期来看，美国制裁升级影响KLA 业务开展，行业将迎来国产替代最佳窗口期。从产品布局来看，公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内产品布局最为齐全的企业之一。从产业化进展来看，公司膜厚量测已较为成熟，OCD&电子束设备具备国产稀缺性，并积极布局明场缺陷检测&形貌量测领域。从订单表现来看，2021.12.1 至2022.11.11 上海精测与同一客户销售合同累计达到3.38 亿元，约是2018-2021 年营业收入之和的2 倍，标志着公司正式进入重复订单放量阶段。
　　展望2023 年，看好公司设备在下游客户加速导入，订单加速放量。
　　新显示技术将驱动主业稳步增长，新能源设备受益中创新航扩产浪潮2022 年面板行业经历了史上最长的15 个月跌价周期，面板行业已处于底部。我们认为OLED、Mini、Micro LED 等新技术路线以及由Module、Cell 拓展至前段Array 将是公司面板检测设备业务主要增长逻辑，相关业务仍有望实现平稳增长。
　　作为二线锂电龙头，中创新航持续加大产能扩张力度，2025 年目标产能500GWh，约是2022 年装机量的25 倍。公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，将充分受益于其大规模扩产。公司聚焦中后道工序，其中化成分容已批量出货，切叠一体机已获认证通过，同时布局锂电池视觉检测系统、电芯装配线和激光模切机等新品。2021 年公司新能源设备实现收入0.52 亿元，2022Q3 末在手订单4.23 亿元（含税），快速放量。
　　2022 年募投项目达产年收入14.65 亿元，打开成长瓶颈。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.73、3.85和5.34 亿元，当前市值对应动态PE 分别为68、48 和35倍。
　　考虑到公司成长性突出，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：美国制裁风险、下游资本开支不及预期、毛利率下滑等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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