动荡市场中的避风港：现金牛价值股

　　自由现金流收益率是一个预测经济周期走势的好指标。

　　过去一年，利率迅速上升导致股票和债券价格暴跌，投资者现在更关注投资标的的质量，一种方法是研究自由现金流，这样做可能会为成长型投资者带来更高的长期回报。

　　在美联储为遏制通胀而加息之际，聚焦高现金流股票的ETF Pacer U.S. Cash Cows 100 (COWZ)表现突出，推出这只ETF的Pacer ETF Distributors总裁肖恩·奥哈拉(Sean O 'Hara)在一次采访中谈到了这只ETF的选股方法。

　　首先来看Pacer U.S. Cash Cows 100和跟踪罗素1000价值股指数以及标普500指数的ETF的总回报对比（包括股息）。

　　来源：FaceSet

　　Pacer U.S. Cash Cows 100的5年回报最高。在2022年熊市期间，这只ETF的表现非常好，在截至2021年的5年里，当利率保持在非常低的水平，流动性上升时，这只ETF跑赢iShares Russell 1000 Value ETF (IWD)，但落后于SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)。

　　Pacer U.S. Cash Cows 100的资管规模为129亿美元，较一年前的26亿美元大幅增长。

　　奥哈拉称，当这只ETF于2016年推出时以及之后的几年里，股票估值相对于盈利处于非常高的水平，推出这只ETF的目的是以一种更适合当下环境的方式来识别价值股。

　　一般来说，如果股票价格低于账面价值，就会被归入“价值股”阵营。但奥哈拉和他的同事认为，这种选股方法效果不太好，他说：“因为目前股市估值绝大部分是根据无形资产、而不是有形资产衡量的。”

　　奥哈拉以谷歌母公司Alphabet (GOOGL)为例做了进一步解释。他指出，Alphabet的估值是“基于该公司主导搜索市场并且知道如何主导该市场这一事实，这些都属于无形资产。”

　　由于主要股指按市值加权，因此在流动性驱动的牛市中，市值最大的科技股占据了主导地位，即使是在现在，SPDR S&P 500 ETF Trust五大重仓股——苹果(AAPL)、微软(MSFT)、Alphabet、亚马逊(AMZN)和英伟达(NVDA)仍占到投资组合的20%。

　　奥哈拉说：“当考虑到经济的主要驱动力从制造业转为消费、技术和品牌等这些变化时，这类股票领涨是有理由的，它们都是靠无形资产繁荣起来的。”

　　Pacer U.S. Cash Cows 100的选股方法是去看历史自由现金流收益率。自由现金流是指扣除资本支出后的剩余现金流，这些钱可以用来派息、回购股票、进行内生性扩张或通过收购实现扩张，或用于公司的其他用途。

　　一家公司的历史自由现金流收益率是过去四个季度每股自由现金流的总和除以当前股价。

　　Pacer U.S. Cash Cows 100的投资组合每季度都会调整和再平衡。在筛选股票时，这只ETF首先去看罗素1000指数，然后过滤掉所有金融股，因为金融行业通常没有自由现金流收益率指标可供参考。然后过滤掉所有预计未来两年会出现季度净亏损的股票。

　　剩下的股票根据历史自由现金流收益率进行排名，前100名入选投资组合。股票以自由现金流收益率为权重，最高权重为2%。

　　奥哈拉称，自由现金流收益率是一个"预测经济周期走势的好指标"。

　　奥哈拉指出，早在大型科技公司释放出增长放缓信号之前，Pacer U.S. Cash Cows 100的投资组合就已经开始回避科技股，并转向了能源、工业、材料和医疗保健行业的公司。

　　除了识别被低估的股票并跟随经济趋势而动外，如果一家公司的自由现金流收益率正在下降，或者分析师预计未来会出现净亏损，通过这种股票筛选方法还可以看到一家公司未来可能遇到的麻烦。举个例子，Pacer U.S. Cash Cows 100从2020年9月到2021年12月持有英特尔(INTC)的股票，然后英特尔在上个月把股息削减了66%。

　　以下是截至3月8日这只ETF的十大重仓股。部分股票的权重超过了2%，原因是自去年12月该基金上一次调整投资组合以来股价有所上涨。

　　Pacer ETF Distributors还将这种选股策略应用于其他ETF，包括Pacer U.S. Small Cap Cash Cows 100 ETF (CALF)和Pacer Global Cash Cows Dividend ETF (GCOW)。

　　文｜菲利普·范·多恩(Philip van Doorn)

　　编辑｜郭力群

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