中国中免(601888)：参股中服加码市内免税布局 期待新政策新机遇

　　事项：
　　公司公告：公司以非公开协议方式出资人民币12.28 亿元参与中国出国人员服务有限公司的增资。本次交易完成后，公司将持有中国出国人员服务有限公司49%的股权，不将其纳入公司合并报表范围。
　　国信社服观点：
　　1）中免拟出资12.28 亿元参股中服免税获得其49%股权，有效加码市内免税布局，也侧面彰显公司对未来市内免税新政充满期待。
　　2）依托中服免税在全国已有多家市内免税门店优势，未来若新政落地，通过与中服紧密合作和深度捆绑，公司可有效抢夺国内国人离境市内免税发展先机。
　　3）近期，由于部分市场投资者市内店政策节奏预期变化，对未来出境游分流担忧等，公司股价有所调整。
　　但全年来看，国人离境市内免税店政策仍有期待，Q2 出境游恢复加速有望催化。并且，参股中服+原有6家市内免税门店布局+与部分重点城市的战略合作，中免未来有望全国范围内受益市内免税新政。
　　4）维持公司22-24 年EPS 至2.43/6.13/8.30 元，对应PE77/30/22x，近期估值已较具安全边际。虽然短期来看，部分投资者可能会观望出境游对海南的分流影响，但综合过去三年海南旅游零售的竞争地位强化和中免在海南布局的全面纵深，且过去三年海南客流本身仅为疫情前6-8 成，我们仍然认为海南免税未来成长值得期待。在央企考核全面深化的背景下，公司主观动能有望全面激发，未来有望“机场+市内+海南+线上”全面布局成长，供应链渠道布局持续深化，中线消费客群有望由近几年海南游客为主（数千万量级）到“海南+出入境客流”上亿级客流的全方位变现，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，机场保底租金压力，汇率大幅贬值风险，自然灾害、恶劣天气等，新项目开业进度或开业经营可能低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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