安科瑞(300286)：22年经营整体稳健 23Q1业绩快速恢复

　　区域及海外市场开拓顺利，Q1 业绩快速恢复。公司发布2022 年报，实现营收10.2 亿元，同增0.2%；实现归母净利润1.71 亿元，同增0.3%；扣非后归母净利润1.55 亿元，同降0.8%。与此前业绩快报基本一致。分业务看，企业微电网产品及系统/电量传感器分别实现营收9.0/1.1 亿元，同比变化-2%/+21%，企业微电网业务因大环境影响，多地无法施工与验收，营收同比有所下降；其中企业微电网产品及系统中的电力监控及变电站综合检测/能效管理/消防及用电安全/其他分别实现营收4.6/3.0/1.0/0.5 亿元，同比变化+9%/+1%/-41%/+15%。分区域看，华东/华北/华南/华中/海外分别实现营收4.6/1.7/1.5/1.1/0.15 亿元，同比变化-12%/+3%/+17%/+46%/+330%，华东地区因上海数月全域停滞并波及江浙地区，营收同比有所下降；华南、华中、西北区域业务开拓较为顺利；海外市场营收占比较小，但发展向好势头显著。同时，公司预告2023Q1 实现归母净利润3783-4571万元，同增20%-45%，中值32.5%，符合预期。随着经营环境较去年同期明显好转，企业微电网项目招投标、原材料采购、产品物流、现场调试等工作均进入正常节奏，公司需求端有望延续恢复趋势。
　　盈利能力稳健，费用率有所上升，现金流延续恢复态势。2022 年公司毛利率46.2%，YoY+0.4 个pct，呈小幅提升态势。期间费用率32.0%，YoY+1.66个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+1.55/-0.72/+0.84/-0.01 个pct，销售费用率提升主要系公司加快区域市场开拓；管理费用率下降主要系管理人员股权激励股份支付费用有所减少；研发费用率提升主要系公司持续重视企业微电网新产品研发，相关投入增加。资产（含信用）减值损失约300 万元，同比多约200 万元。所得税率7.5%，YoY-3.0 个pct，主要系上年调整以前期间所得税较多，本期减少所致。归母净利率16.75%，YoY+0.03个pct。经营活动现金净流入1.63 亿元，较上年扩大0.51 亿元，现金流延续恢复态势，在外部环境不利情况下，公司更加注重现金流管控，防范资金风险。收现比与付现比分别为94%与79%，YoY+7/+1 个pct。
　　产品升级打开应用新空间，销售实力持续强化。产品方面，公司已完成EMS1.0（23 个子系统模块）向EMS2.0（统一平台、互联互通互动）产品升级，通过设计院推广模式积累了较多潜在订单，今年有望步入业绩释放期。
　　同时公司开发出EMS3.0 产品，在EMS2.0 基础上加入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制，后续有望逐步落地。销售方面，公司采用直销+经销模式全国推广业务，2022 年两者收入比例分别为70%/30%，其中经销比例较2021 年增加8 个pct，主要系公司积极引入自备资源的优良经销商，渠道优势持续强化。截至2022 年末，公司有1.85 万个项目备案，将在未来三年内逐步落地转化，订单储备丰富，成长动能充足。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为3.0/4.1/5.5 亿元，同比增长77%/35%/35%，2022-2025 年CAGR 为48%，EPS 分别1.41/1.91/2.58 元，当前股价对应PE 为27/20/15 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务开拓不及预期风险，盈利能力下降风险，政策推进不及预期风险，固定资产折旧风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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