证券Ⅱ行业：全面注册制构建资本市场和投行新生态

　　核心观点：
　　注册制下资本市场与证券行业迎来高质量发展。（1）不断创造业务增量：
　　2019 年科创板开创跟投，一级投资贡献利润来源；2020 年创业板涨跌幅放宽带动成交额放大；2023 年主板注册制优化两融机制打开市场化融券新空间。（2）资本市场优化生态：注册制完善多层次资本市场，IPO 常态化与退市制度优化并举，增强市场活力。（3）财富管理迎来长坡厚雪：注册制推动权益市场扩容，加速居民资产配置结构转变与机构投资者壮大，财富管理迎来广阔空间。（4）加速行业格局优化：注册制以来明显提速。
　　注册制下投行业务逻辑发生变化。（1）服务实体经济围绕国家发展战略，IPO 项目向高新技术领域转变。从十一五到十四五规划，每轮IPO 行业倾向与产业变革战略导向密不可分。头部券商IPO 基本集中在政策倾斜的行业。（2）IPO 项目来源地域上更向经济发达区域集中。头部券商把握区位优势，主要从制造强省和政治经济中心向四周辐射，高优质地区集中的券商更具发展潜力。（3）投行业务人员快速增长。保荐代表人数领先的中信、建投、中金2018-2022 年保代人数CAGR 为36%、48%、27%，与之对应的是同期投行业务净收入CAGR 分别达到30%/31%/22%。
　　注册制下投行业务协同效应大幅提升。（1）从可批到可投：发掘内在价值，创造未来价值。投行资本化使券商优质资产获取、定价能力得以快速变现，2021 年科创板跟投浮盈测算达114 亿元，超过承销保荐费收入。盈利模式的变化，促成投行项目的甄选标准从“可批”向“可投”转变，对投行从业者的要求也更加复合多元。（2）投行重要性提升，成为获客新突破口。经纪和投行业务是获客入口，随着传统经纪业务获客逐渐长尾化，通过投行业务获得机构客户和高净值客户的重要性不断彰显，成为券商增长新引擎。
　　建议关注：投行强，则综合实力提升可期。在注册制和服务实体经济的政策导向下，投行业务价值链不断延伸，以“三中”为代表的头部券商正在构筑全面领先优势：（1）中信证券：龙头强者恒强，投行业务优势持续提升。
　　轻重资产业务均衡发展，综合优势突出。投行业务发展重“质”和“量”，IPO规模市占率持续提升2022 年达到24.5%。（2）中金公司：高质量与国际化，前置服务独占鳌头。定位优质精品具备国际化竞争力。从PE 源头把控优质企业，深度参与政府引导基金，2022 年中金资本IPO 数量以34 家排名第一。（3）中信建投：投行优势稳固，综合实力稳步提升。投行业务收入长期排名前二，带动多项业务排名提升，ROE 行业领先。
　　风险提示。资本市场大幅波动；政策变动风险；行业竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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