华帝股份(002035)：多维变革 华丽再现

　　投资要点
　　核心观点：华帝股份为二线厨电龙头，公司内部治理优化、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。
　　深耕厨电领域，2023 年收入及业绩端负向因子影响减弱华帝股份创立于1992 年，于2004 年在深交所上市。公司旗下拥有华帝、百得、华帝家居三大品牌，分别提供高端智慧厨电、中端及海外厨电市场、高端定制家居产品。
　　展望2023 年，收入端，地产数据改善+渠道改革渡过阵痛期，业绩端，原材料价格企稳+大额坏账风险消除+高端产品上市，公司有望增长提速。
　　内部管理层利益趋同，并引入职业经理人，治理层面不确定性下降2014 年实控权变更以来，原创始团队成员陆续离任董事会及高管，2021 年底实控人、董事长潘叶江先生兼任总经理，2022 年5 月董事会换届后非独立董事均为潘氏成员，并新聘原老板电器电商总监蒋凌伟先生任副总经理，内部治理逐渐理顺。
　　渠道扁平化持续推进，重视零售且保护渠道利润2018 年起公司在原先代理制的模式下进行扁平化改革，2020 年二级经销商转直供，直供经销商数量由2021 年的50 家提升至22H1 的80 多家。渠道扁平化有利于加强公司对终端零售市场需求的把握，且公司线下零售价对比一线龙头较低，加价倍率空间有限，渠道扁平化有利于增厚低层级经销商利润。
　　下沉渠道潜力巨大，公司具备先发优势
　　下沉市场人口基数庞大，农村消费群体购买力提升，电商平台建立新零售网点为品牌商打开下沉市场新入口。百得品牌深耕三四线市场，且公司较早地自 2019 年开始进入新零售渠道，具备先发优势。截止 2019 年末，已有下沉渠道网点 9160 家。
　　产品上新加快，高端化+集成化方向带动均价向上公司2022-2023 年产品上新速度加快，且向高端化、套系化、集成化方向发展，传统厨电新品烟机、灶具等均价显著高于历史水平，此外新发布的蒸烤独立集成灶新品定位高端，价格在15000 元左右，集成烹饪中心为公司今年新拓展品类，均价更高，有望满足一二线市场集成化产品需求。
　　盈利预测与估值
　　公司内部管理层利益趋同、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为58.98 亿元、66.94 亿元、75.78 亿元，分别同比+5.55%、+13.49%、+13.21 %，归母净利润分别为2.01 亿元、5.13 亿元、5.80 亿元，分别-2.85%、+154.92%（剔除22 年坏账影响后为+36.79%）、+13.17%，对应当前股价PE 分别为30x/12x/11x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：地产数据恢复不及预期；渠道改革效果不及预期；市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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