立华股份(300761)：黄羽鸡景气延续 生猪摆脱困境

稳步增长为全国第二大黄羽鸡养殖企业。公司以黄羽鸡养殖起步，经过20 多年的发展已经成长为国内第二大的黄羽鸡养殖企业。公司在2011 年开始探索生猪养殖，另外公司还从事鹅养殖并开始布局下游肉鸡屠宰业务。2021 年，公司上市黄羽鸡 3.70 亿只，生猪 41.25 万头，商品鹅 138.66 万只。
行业集中度不断提升，产能已去化至低位。随着环保和养殖土地政策趋严，行业集中度仍在不断提高，有利于规模企业的扩张。行业在经历了2020-2022 年上半年长达两年多的低迷期，产能逐渐出清，根据协会数据，截至2022 年末，在产祖代存栏量降至140 万套，在产父母代降至1344 万套，而 2018 年同期数据分别为135 万套、 1387 万套，产能已降至相对较低水平。
公司不断扩张产能，向下游布局屠宰。
公司黄羽鸡出栏量从2015 年的1.93 亿羽增至2022 年4.05 亿羽，年复合增长率为11.2%，2021 年的市占率达到4.7%。公司继续向其他区域扩张产能实现上市量的持续增长，通过IPO 和定增募集资金新增5 个建设项目，将新增1.4 亿羽产能，其中在湖南和贵州新增0.7 亿羽产能。另外，政策上国家积极推动毛鸡转冰鲜鸡，公司2021 年 12 月拟定增募投项目中屠宰项目成为投资重点方向， 四个子项目达产后预计可增加年屠宰产能 8100 万只。
生猪养殖度过困境，重回高增长。2018 年爆发的非洲猪瘟使得公司出栏量大幅下滑和生产成本的恶化，在非洲猪瘟防控成熟后，公司生猪业务再次回到高增长阶段，2022 年上市了54.6 万头，同比增速为32%，生产成本也得到大幅改善，未来有望成为新的利润来源。
盈利预测与估值
公司已成长为国内黄羽鸡养殖量第二大企业，随着行业集中度的继续提升，公司也积极从华东地区向华南区、华中区、西南区不断扩张，产能仍保持较高增速，同时为适应政策变化布局屠宰产能。另外公司生猪养殖业务已经走出非瘟影响的泥潭，出栏量重回高增长，且成本不断优化。我们认为，未来公司有望实现鸡猪双轮驱动，充分享受鸡猪景气周期。
根据上述预测，预计公司2022/23/24 年EPS 分别为2.02/3.36/1.94 元/股。公司在2019 年上一轮景气周期的PE 在14-18X，同时参考2023 年预计可比公司行业的平均估值为17.67X，因此给予公司 2023 年PE 为 16X 估值，目标价为53.76 元/股， 给予“买入”评级。
风险提示
（1）动物疫病风险；（2）生猪及肉鸡价格大幅波动风险；（3）饲料原料价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。