云铝股份(000807)：业绩略超预期 资产质量继续优化

　　事件：2023 年3 月21 日晚间，公司发布2022 年报。2022 年，公司实现营业收入 484.63 亿元，同比增长16.08%；归母净利润45.69 亿元，同比增长37.07%；扣非归母净利润43.36 亿元，同比增加30.69%。2022Q4，公司实现营收109.14 亿元，同比增加14.33%、环比减少14.49%；归母净利润8.05 亿元，同比增加823.35%、环比减少26.66%；扣非归母净利6.25 亿元，同比增加540.32%、环比减少41.84%。业绩略超我们之前预期。
　　2022 年业绩：减值大幅下降，业绩继续释放。分产品看，原铝259.7 万吨，同比增长12.9%，主要受云南限电影响，电解铝产量增长较少；氧化铝产量140.1万吨，同比增加2.5%；炭素制品产量82.4 万吨，同比增长5.4%；铝合金及加工产量139.6 万吨，同比增长12.4%。2023 年生产经营目标：氧化铝产量140万吨，电解铝产量255 万吨，铝加工产量137 万吨 碳素产量82 万吨。利：
　　2021 年9 月云南取消优惠电价，2022 年预焙阳极、氧化铝价格上涨，公司成本上升明显。吨盈利方面，2022 年公司电解铝吨毛利2844 元，同比减少1306元，主要因为电价、预焙阳极、氧化铝价格上涨；铝加工产品吨毛利2434 元，同比减少447 元，主要因为铝锭盈利下降。2022 年公司减值损益2.6 亿元，同比大降88%，主要因为2021 年计提较为充分，减值大降推动公司业绩释放。
　　2022Q4 业绩：电价上升拖累利润。环比看，减利点有毛利（-6.3 亿元），主要因为电价上涨，减值损失（-1.1 亿元），主要因为公司对不符合能效标准设备计提减值；主要增利点有所得税（+3.6 亿元），主要因为22Q4 公司有税收返还。同比看，主要减利点有费用及税金（-7.3 亿元），因为2021 年会计准则调整，Q4 追溯，销售和管理费用下降，主要增利点有毛利（+5.1 亿元），因为21Q4电解铝复产，成本上升；减值损失（+7.3 亿元），因为公司21Q4 计提减值较多。
　　未来看点：1）成本相对稳定，业绩弹性大。公司电价季节性波动大，但全年较为稳定，成本处于全国低位，公司电解铝产能大，按照2023 年产量指引，公司权益产量209 万吨，相对较低的成本以及高产能，公司业绩弹性大。2）资产负债表优化，业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，2021 年公司计提减值充分，2022 年业绩释放，则证明了公司未来可以轻装上阵，公司未来业绩有保障。3）“双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，按照欧洲碳关税政策，绿色铝未来可免除6768 元/吨碳关税，并且国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，而按照当前碳价，绿色铝可节约成本656 元/吨，价值前景广阔。
　　公司电解铝均位于云南，2021 年云南绿色能源占比87%，绿色铝有望提升估值。
　　投资建议：电解铝行业β显现，公司成本稳定，电解铝权益产能大，业绩弹性高，而绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利53.11 亿元、67.99 亿元和92.10 亿元，EPS 分别为1.53 元、1.96 元和2.66 元，对应3 月24 日收盘价的PE 分别为9、7 和5 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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