央行意外降准，科技股补涨，当下最佳投资策略是买超跌股

红周刊 特约 | 玄铁

中国央行上周五决定降准，美联储本周三加息，中美相背而行的货币调控周期仍未结束。在全球经济滞胀阴霾加重的预期之下，前期超跌的科技股再度受到市场追捧。

中国后续降准仍有不小空间

上周五，央行宣布自本月27日起降准0.25个百分点。本轮降准周期始于2011年6月，平均准备金率从峰值21.5%降至本月7.6%。鉴于美国2021年4月存款准备金率已降至零，日本2021年2月存款准备金率为0.8%，中国降准空间仍不小。

市场将央行降准的政策信号理解为正面效应——不仅强化信用宽松预期，亦让经济复苏基石更稳。在欧美银行危机肆虐之时，A股银行板块指数本周上涨0.93%，扮演了护盘角色；截至周四的本月累计涨幅达2.11%，同期沪综指上涨0.21%。

需注意的是，一旦A股行情出现赢家加码的赌场效应和热钱涌入的虹吸效应，引发系统性风险将大增，或将再度成为监管抑制对象，“人造牛市”将被融资牛市所取代。毕竟，A股政策牛市的核心是融资牛市，为实体经济提供股权融资服务才是立身之本。

全市场注册制在本月18日测试成功之后，25日将进行交易业务全网测试，预计下月将落地实施，这意味着IPO发行将再度提速。从监管意图来看，顶住美国加息周期带来的熊市调整压力，加快启动全市场注册制，将有利于股市配置效率的提升和经济高质量增长。

小幅加息是折中策略

当下，通胀2%的中期目标是欧美央行共识，只是节奏有所不同。3月16日，欧洲央行加息50个基点。周三，美联储选择加息25个基点，更像是微加息+放鹰声的折中策略，是典型的“既防通胀又防银行风险”，结果可能两头不靠，将美国拖入长滞胀格局。周三，美联储主席鲍威尔放狠话：经济前景或“不确定”，但降息目前不在央行的“基准预期”之内。

上周，瑞银以30亿瑞郎收购瑞信，对银行业冲击最大的则是面值约合172亿美元的瑞信额外一级资本债券Additional Tier 1（AT1）将被完全减记。这颠覆了债权受偿次序优于股权的惯例，专家预测未来半年内AT1债券市场将成为“僵尸市场”，银行借新还旧的融资能力将大幅下降。当AT1债危机和经济滞胀将互为因果，银行业衰退和经济滞胀或将长期化。银行危机导致全社会盈利下降，利率高企诱导股市估值缩水，股市戴维斯双杀时期或将延长。

周三，美财长耶伦强调，银行所有者和债券持有人不受政府保护。方舟投资管理公司创始人凯茜·伍德称，“本届政府暗示，地区银行的投资者——股票和债券持有人——应该做好准备，在联邦基金利率前所未有地提高20倍之后被‘清零’。”美股商业银行板块指数周四凌晨再创年内收盘新低至1182点，年内最大跌幅近两成，相当于跌入技术性熊市。

当下最佳投资策略是买超跌股

欧美银行危机动摇了市场对低估值金融股的偏好，科技股的跷跷板效应被放大。周三，苹果和微软在标普500指数中的合计权重约为13.3%，其中苹果占7.11%，微软占6.14%。据标普道琼斯指数公司统计，这是自1978年IBM和AT&T以来，任何两只股票在大盘指数中的主导地位达到的最高水平。

无独有偶，深沪科技股表现同样抢眼。通达信数据显示，截至周四，电信运营、互联网、IT设备、通信网络和软件服务行业成为今年最牛的板块，远胜年内上涨6.39%的沪综指，年内涨幅分别为51.4%、43.1%、38.7%、29.4%和29.2%，但和2015年的峰值相比，分别缩水39.4%、76.2%、48.6%、36.9%和29.2%，炒作风格均是长期超跌板块的补涨行情。

即使同属科技赛道，去年的热门板块，今年收益欠佳。Wind数据显示，截至周四，在全市场主动权益类基金产品中，表现最强的国新国证新锐（001068）年内上涨39.41%，最新持股前四大重仓股皆属软件行业，其在2021和2022年年度收益分别为-1.91%和-16.43%；国联安气候变化（016635）年内净值亏损约20%，这只去年9月底成立的基金重仓光伏板块。光伏板块指数在过去三年屡创新高，周四收盘较去年峰值回落15%，和2018年10月的谷底相比仍有1.8倍的涨幅。

（本文已刊发于3月25日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）