招商证券(600999)：权益投资承压拖累业绩 公募业务保持韧性

　　事件：招商证券公布2022 年报，业绩略低于预期。2022 年实现营收192.2 亿元，同比下滑35%；归母净利润80.7 亿元，同比下滑31%；2022 年加权ROE 7.5%，同比下滑3.98pct。
　　其中4Q22 实现净利润17.9 亿元，同比-43%，环比-10%。
　　投资、投行下滑幅度较大，长股投收入逆势正增。1）营收拆分：2022 年经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投（主要是博时基金、招商基金）收入分别为64.4、13.9、8.3、13.4、50.6、16.6 亿元，收入占比37%、7.9%、4.7%、7.7%、29%、9.5%；分别同比-19%、-45%、-20%、-21%、-47%、+4%。2）经营杠杆同比微降：期末总资产6117亿/yoy+2%，净资产1152 亿/yoy+2%；经营杠杆4.39 倍，同比降0.03 倍。3）报告期加大国债、地方债配置（利息属非应税收入），所得税同比降近8 成。期末投资规模3085亿/yoy-1%，其中交易性+衍生金融资产规模2454 亿/yoy-9%，测算投资收益率1.63%/yoy-1.87pct，预计主因股票投资收益承压明显。期末公司国债+地方债（利息收入为非应税收入）规模420 亿/yoy+86%；2022 年所得税同比下降78%主因非应税收入核减所得税15.6 亿（2021 年核减11.3 亿）。
　　报告期加强费用管控，职工薪酬同比降4 成。2022 年业务及管理费86.5 亿 /yoy-22%，其中职工工资45.2 亿 /yoy-37%，人均工资36.2 万元 /yoy-40%。
　　经纪业务中机构交易业务占比提升；融券业务市占率提升。经纪业务市占率提升：公司2022年股基交易市占率5.22% /yoy+32bp，净佣金率（测算值）2.10bp /yoy-0.35bp，预计是公司量化交易占比提升导致净佣金率下滑； 期末代理机构客户证券款459 亿/yoy+29%，占代理客户款比重43.2% /yoy+7.5pct；新开户市占率8.32% ，排名行业第二。信用业务结构优化：报告期实现两融利息收入55.7 亿 /yoy-11%；期末两融余额800 亿，市占率5.20% /yoy-6bp，其中融券业务市占率3.14% /yoy+67bp。
　　公募业务保持业绩韧性，合计贡献集团利润超20%；券商资管推进主动管理转型。1）公募业务：招商基金（持股45%）2022 年净利润18.1 亿 /yoy+13%，贡献利润比重10.1%；期末非货公募AUM 5609 亿 /yoy+2.3%。博时基金（持股49%）净利润17.2 亿 /yoy-3%，贡献集团利润比重10.5%；期末非货公募AUM 5097 亿 /yoy-2.6%。2）招商资管（全资子公司）2022 年末AUM 3171 亿 /yoy-34%；22 年末招商资管累计完成7 只大集合产品公募化改造，且申请公募牌照已于23 年1 月获证监会受理。
　　投行收入下滑4 成主因IPO、债承规模承压。按发行日统计，2022 年公司IPO 规模101亿/yoy-54% ， 排名行业第13 ， 市占率1.6%/yoy-1.7pct ； 再融资市占率1.8%/yoy+0.3pct；债承规模市占率2.7%/yoy-1.6pct。当前IPO 排队项目28 家。
　　投资分析意见：维持公司增持评级。根据年报调整2022 年盈利预测，考虑到今年以来交投、两融规模仍处于低位，下调行业股基成交量、两融规模假设，从而下调23-24E 盈利预测，新增25 年盈利预测。预计23-25E 归母利润98.6、115.4、134.0 亿元（原预测23-24E122、143 亿元），同比分别+22%、+17%、+16%。当前收盘价对应23-25 年动态PB分别为1.13、1.05、0.98 倍。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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