多氟多(002407)：锂电电解质、电子化学品双轮驱动 拓展新能源电池

　　公司业绩符合预期：公司2022 年实现营收123.6 亿元，同比+58.3%，归母净利润19.5 亿元，同比+54.6%。销售毛利率30.5%，同比-1.53pct，销售净利率16.4%，同比+0.19pct。2022Q4 公司实现营收30.6 亿元，同比+22.9%，环比-6.3%，归母净利润2.19 亿元，同比-58.1%，环比-33.0%。销售毛利率26.19%，同比-14.98pct，环比+4.08pct，销售净利率7.56%，同比-13.27pct，环比-3.03pct。
　　新材料板块扩产规划明确，电子化学品有望打造第二成长点：公司新材料板块主要包括锂电材料（六氟磷酸锂和其它新型电解质）和电子化学品（电子级氢氟酸、电子级硅烷、其它电子级化学品）。新材料板块营收78 亿元，同比+92%，毛利率38.4%，同比-12.4pct。
　　锂电材料：在六氟磷酸锂方面，2022 年底，公司已经具备5.5 万吨晶体六氟磷酸锂产能，2022 年出货量约2.6 万吨，2023 年规划出货量达到5 万吨，2025 年六氟磷酸锂目标市场占有率35%。客户覆盖国内主流电解液厂商，包括新宙邦、国泰华荣等，并出口韩国、日本等国家，客户包括Enchem，Soulbrain 等。双氟磺酰亚胺锂方面，公司已具备千吨级别产能，新建1 万吨项目一期已经开工，2023 年陆续投产。二氟磷酸锂方面，公司拟通过非公开发行股票募资，新建1 万吨产能。
　　电子化学品：公司是国内首批突破UPSSS（Grade 5 级）级别氢氟酸生产技术，并具备相关生产线的企业，现已通过台积电认证。公司具备5 万吨电子氢氟酸产能，其中半导体级别1 万吨，光伏级别4 万吨。年产3 万吨Grade 5 级别氢氟酸，和年产3 万吨湿电子化学品项目已经全面开工，年内陆续投产。规划2025 年湿电子化学产能达到30 万吨。电子特气方面，子公司浙江中宁硅业，采用四氟化硅还原法，经过多级精馏得到电子级硅烷气体（纯度达99.9999%），应用于半导体芯片、TFT 液晶显示器等领域，现具备年产4000 吨产能。规划2025 年干电子化学品产能达到1 万吨。依托国内半导体的支持政策，以及公司与半导体高端客户合作的契机，电子化学品业务有望成为公司未来重点发展的方向。
　　锂电产能释放，钠电已有产品下线：公司锂离子电池聚焦三大方向：海外大储（方形电池）、动力电池（软包快充、大圆柱电池）、小储能（小软包电池和圆柱电池）。
　　2022 年公司在南宁一期5GWH 项目，现已建成达产。目前焦作和南宁合计有效产能8.5GWH。钠离子电池方面，公司具备电池制造技术，且正极、负极、电解液等材料可以实现部分自供。公司具备年产千吨级六氟磷酸钠的能力。钠离子电池已有产品下线，正在进行客户装车试用。
　　传统铝用氟化盐业务起到基石作用：无水氟化铝、冰晶石能够作为助熔剂，可以有效降低电解铝生产过程中电解质的熔化温度，并提高导电率。不同于传统萤石法制备氟化铝，公司采用磷肥副产物氟硅酸生产氟化铝，相较于传统生产流程，在节约　　战略资源萤石、降低生产成本、拓宽低品位氟硅资源综合利用等方面具有优势。2022年，公司在铝用氟化盐业务方面，实现营收17.59 亿元，毛利率13.61%。无水氟化铝产能33 万吨/年，产能利用率50%。此板块作为传统业务，为公司提供较为稳定的现金流来源。
　　投资建议：公司是深耕氟化工领域，新材料（电解质、电子化学品）业务产能有望快速释放，并拓展锂电池、钠电池业务。预计公司2023-2025 年归母净利润为22.37、31.11 和40.39 亿元，同比+14.8%、39.1%和29.8%，当前股价对应2023 年的PE为12 倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
　　风险提示：全球新能源车需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价等因素。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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