润丰股份(301035)：成长遇周期 静待花开

　　核心观点：
　　事件：3 月25 日，公司公布2022 年年报，全年公司实现营收144.60亿元（YOY+48%），扣非归母净利润14.18 亿元（YOY+78%）。每股盈利5.12 元，每股现金分红1.63 元。单季度营收分别为31.19/46.6/41.37/25.45 亿元，YOY+72%/112%/51%/-16%。单季度归母净利润分别为3.88/5.00/4.18/1.07 亿元，YOY+303%/180%/139%/-69%。
　　全球营销网络构建、市场拓展及业务模式优化快于预期。截至2022 年四季度末，公司业务覆盖全球80+国家，通过自主登记+收购模式全球登记证达到5200+项（同比+30%，其中收购西班牙Sarabia 新增131项），进一步完善了全球营销网络构建计划。在市场拓展方面，公司完成了欧洲、亚洲、非洲近20 国的市场深度调研并部分建立全资子公司或办事处为后续销售开展厘清方向。公司单Q4 销售费用1.04 亿元（环比+62%），营收占比超过4%。我们认为公司业务模式优化快于预期，TO C 渠道构建和品牌销售加速推进。
　　坚守长期，静待花开。海外农药自主登记存在法规政策复杂、登记耗时长、投入大、投资回报期不确定等特点；全球营销网络搭建对覆盖面广度、重点区域深度要求高。公司坚守长期发展，以快速开放平台切入全球农药市场产业链价值高地， 2020-2022 毛利率17%/19%/20%、净利率6.4%/8.6%/10.3%，我们认为伴随公司关键原药一体化先进制造逐步落地，未来公司的盈利能力将稳步提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司EPS 分别为6.69、8.13 和9.6 元/股。参考农药行业2023 年wind 一致预期平均估值，给予公司2023 年14XPE 估值，对应合理价值为93.69 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。汇率、原材料价格大幅波动风险、行业需求不及预期风险、原药项目达产低于预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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