万泰生物(603392)：归母净利润同比增长134% 核心品种持续放量

　　收入和净利润保持高增速。公司2022 年实现营业收入111.85 亿元（+94.51%）；归母净利润48.63 亿元（+134.90%）；扣非归母净利润45.14亿元（+132.03%）。其中，诊断分部实现收入26.74 亿元，净利润8.18 亿元；疫苗分部实现收入84.93 亿元，净利润40.46 亿元。
　　2 价HPV 疫苗产销两旺，国际化有序推进。2022 年公司2 价HPV 疫苗实现批签发288 批次（+77%），达到设计产能年产3000 万支，销量突破2500 万支。
　　国际化方面，2 价HPV 疫苗已相继获得得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨等国上市许可；巴基斯坦、印尼、哈萨克斯坦、肯尼亚、埃塞俄比亚、缅甸、乌兹别克斯坦等国的注册申报有序推进。
　　鼻喷新冠疫苗获批紧急使用，在研管线值得期待。公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷新冠疫苗被纳入紧急使用，正在开展附条件上市申报的相关工作；9 价HPV 疫苗III 期临床随访进行中，与佳达修9 头对头临床试验完成现场和标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作；戊肝疫苗在美国进行的I 期临床试验已完成；20 价肺炎疫苗、重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗、第三代HPV 疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗和鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗等新项目研发工作均顺利开展。
　　员工持股计划公布，彰显长期发展信心。公司公布2023 年员工持股计划，考核年度为2023-2025 年三个会计年度，业绩考核目标为以2021 年净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率分别不低于176%/247%/304%，即57.4/72.2/84.0 亿元；或以2021 年营收为基数，2023-2025 年营收增长率分别不低于144%/195%/242%，即140.3/169.6/196.7 亿元。
　　风险提示：产品销售不及预期；国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；产能项目建设不达预期；研发管线进展不达预期或失败等。
　　投资建议：公司核心产品2 价HPV 疫苗上市后快速放量，国内受益于免费接种政策，小年龄组“2 针法”具备差异化优势，海外相继于多国取得上市许可，国际化打开长期成长空间；鼻喷新冠疫苗获批紧急使用，9 价HPV 等在研管线顺利推进；公布员工持股计划，彰显长期发展信心。我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2024 年归母净利润分别为58.17/72.30 亿元（前值为54.18/62.32 亿元），新增2025 年归母净利润预测为83.74 亿元，当前股价对应PE 为19/15/13x，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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