中国神华(601088)：稳经营高分红尽显龙头风范 “现金牛”向上势能不改

　　事件描述
　　公司发布2022年年报：公司2022年实现营业收入3445.33亿元，同比增加2.6%；实现归母净利润 696.26 亿元，同比增加 39.0%，拟派发现金分红比例为 72.8%。
　　事件评论
　　煤炭业务价增量稳助力收入增长。受煤价、电价上涨及新电力机组投运影响，公司煤炭业务与和电力业务利润增长明显：2022年公司煤炭、发电、运输及煤化工分部利润总额（合并抵消前）占比为75%、8%、16%和1%（2021年为73%、2%、24%和1%）。分业务来看：1）煤炭业务方面，受俄乌冲突影响，2022年市场煤价进一步抬升，公司国内煤炭售价为644元/吨（不含税），价格同比上涨56元/吨，其中：公司年度长协、月度长协价格同比分别提升59元/吨和108元/吨。产销方面，2022年公司实现商品煤产量3.13亿吨，同比增长2.1%；公司中长协合同签订比例进一步提升，其中年度长协占比53%，月度长协占比32%，年度、月度长协比例合计同比提升1个百分点，不过受外购煤采购减少影响，公司2022年煤炭销售量4.18亿吨，同比下降13%。因此，2022年公司煤炭业务收入2775亿元，同比下降5%.2）运输业务方面，2022年公司铁路、港口业务稳步推进，其中铁路业务营收同比提升3.7%，港口分部营收基本持平；不过受海运价格下降影响，公司航运业务营收同比下降2.3%。3）电力业务方面，受益于公司新电力机组投运以及电价上调影响，2022年公司总发电量同比提升15%，电价提升20%，带动营业收入重述后同比提升31%。4）煤化工业务方面，受聚烯烃销量增长影响，公司煤化工业务营收同比提升9%。整体来看，2022年公司营业收入3445.33亿元，重述后同比提升2.6%。
　　外购煤销量下降助力控本，下游业务成本压力较大。煤炭业务方面，虽然自产煤单位成本提升约21元/吨至 176.3元/吨；但受外购煤采购量下降影响，2022年公司煤炭业务营业成本同比下跌16%。不过由于煤价上涨，公司化工业务和电力业务成本提升较多，其中化工业务成本提升16%，造成化工业务毛利率同比下降4.9个百分点；而电力业务虽然成本提升21%，但得益于电价提升，公司电力业务毛利率同比提升7个百分点。运输业务方面，受运输费、人工成本、燃油成本上涨同时海运价格下降影响，2022年公司铁路、港口、航运业务毛利率分别同比下跌 5.7、3.7 和 5.2 个百分点。此外，公司今年以来计提减值损失：2022年公司对存在减值迹象的生产设备以及长账龄款项进行减值测试，计提资产减值损失34亿元，信用减值损失约13亿元，从而压制公司归母净利润增幅空间。
　　公司分红维持高位。公司发布分红预案，2022每股派息数（含税）达到2.55元，分红率72.8%，股息率达到9%.2023年，在供给增量或仍为有限、需求转好下，国内煤价有望较为稳定，助力公司利润维持高位，高分红或也进一步提升公司估值。
　　投资建议及估值：预计公司 2023-2025年EPS 分别为 3.81元、3.89元和3.95 元，对应PE 分别为 7.61 倍、7.44 倍和 7.34 倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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