三鑫医疗(300453)：22Q4单季度有所承压 布局血管介入新赛道

　　事件：公司发布2022 年报，全年收入13.4 亿元（+14.8%），归母净利润1.8亿元（+18.4%），扣非归母净利润1.7亿元（+14.8%），经营现金流4亿元（+22%）。
　　疫苗注射器需求减弱，单四季度有所承压。分季度看，2022 年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入增速分别为+30.6%/+28.9%/+2.2%/+4%，归母净利润增速分别为+39.4%/+54.3%/-12.8%/+1.7%，三四季度收入和净利润增速承压主要因为2021 年同期新冠疫苗注射器的基数较大，当前疫苗注射器的需求大幅减弱。从盈利能力看，2022 年毛利率为33.6%（-0.8pp），基本持平，四费率17.4%（-0.1pp），基本持平，其中销售费用率下降0.7pp，管理费用率增加1.6pp，归母净利润率13.8%（+0.4pp），盈利能力有所提升。
　　血液净化业务稳健增长，2023 年血管介入新赛道有望贡献增量。分业务来看，2022 年血液净化类产品收入8.8 亿元，同比增长19.9%，实现稳健增长。2022年输注类产品收入约3.5 亿元，同比增长3.8%，22Q3 以后疫苗注射器的需求放缓，预计后续该部分产能将逐渐向常规注射器过渡。心胸外科收入0.7 亿元（-5.5%），占收入比重4.9%。2022 年公司进入血管介入新赛道，PTA 高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目10 余个，预计2023 年有望贡献增量。
　　血液净化业务空间大，集采有望实现份额提升。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国ESRD 患者超过300 万人，2021 年在透析人群74.9 万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300 亿元，随着公司透析器、透析液、透析管等核心产品产能释放，预计后续在河南联盟集采中份额有望提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2023~2025 年归母净利润分别为2、2.4、3 亿元，对应PE 20、16、13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格或大幅下降，血液净化产能释放不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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