聚氨酯海外专题：22Q4量减价增 欧洲能源危机利好国内出口

　　海外聚氨酯企业2022Q4 量减价增，涨价无法扭转营收负增长：
　　据各公司财报，22Q4 巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比-2%、-9%、-22%、-17%，EBITDA 同比-38%、-106%、-73%、-57%，看营收影响因素，各公司销量同比-15%、-13%、-22%（PU 板块）、-8%，价格同比+9%、+1%、+5%（PU 板块）、-5%，四季度各公司销量同比基本转负，产品涨价无法扭转营收负增长，欧美建材及耐用品市场需求转弱使厂家聚氨酯产品溢价空间受限，叠加欧洲能源成本高位运行，产品组合偏上游且欧洲产能占比高的企业如科思创业绩下滑幅度较大，巴斯夫化学品和材料两个上游事业部利润虽也走弱，但其余几个下游如催化剂、涂料和农化部门能形成对冲，在化工总体β下行时业绩相对稳健。
　　高成本+弱需求欧洲产能关停，近期国内MDI/TDI 出口大增：
　　据各公司财报，近期欧洲能源价格有所缓和，但天然气和公用工程成本仍比北美高七到十倍，这种劣势在未来几年内难以扭转，且能源价格下降与欧洲暖冬和工业需求破坏有更大关系，需求疲弱下异氰酸酯行业短期定价压力仍在，因此22Q4 巴斯夫德国30 万吨TDI 产能永久退出，亨斯曼荷兰和美国合计百万吨MDI 产能近三分之一关停，科思创德国氯气供应不可抗力延续至23Q1。相比之下国内近期出口大幅增长，据中国海关，2023 年1-2 月中国聚合MDI 共出口近21 万吨，同比+47％，较2022 年11、12 月出口合计近15 万吨亦大幅增长，TDI 共出口近7 万吨，同比+26％，其中聚合MDI近一半出口往欧美，2022 年万华MDI 煤头原料成本占比已低于欧洲产能比重更高的巴斯夫和科思创，综上所述，未来MDI/TDI 行业成本曲线重构是大概率事件，以巴斯夫TDI 产能退出为开端，行业洗牌或已拉开序幕。
　　聚氨酯外企普遍下调23FY 预期，23Q1 指引环比增：
　　据各公司财报，巴斯夫预计2023 年公司EBIT bsi 在48~54 亿欧元，（22FY为69 亿），EBIT bsi 利润率中枢6%，同比-2pct；科思创23FY EBIT 指引同比两位数下滑，23Q1 预计 EBITDA 在 1~1.5 亿欧元，环比增（22Q1/Q4为8/-0.38 亿）；亨斯曼预期23Q1 聚氨酯板块调整后EBITDA 为0.55~0.65亿美元，中枢环比增（22Q1/Q4 为2.24/0.37 亿）；陶氏23Q1 EBITDA 指引约12 亿美元（22Q1/Q4 为32/13 亿）。
　　投资建议：据各公司财报，22Q4 万华、科思创、亨斯曼聚氨酯板块销量同比+6%、-18%、-22%，价格同比-19%、-1%、+5%，仅有万华实现正增长，可见全球化工β下行时，万华凭借成本优势以价换量争取市场份额的效果显著，这也为未来持续扩能和β反转积蓄动能，推荐万华化学。
　　风险提示：产品价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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