广联达(002410)：数字新成本打开空间 产业PAAS平台初步成型

　　核心观点
　　公司数字造价业务完成全面云转型，并实现了从岗位级应用向企业成本管理解决方案的快速拓展，数字新成本成为造价业务新的发力和增长点，未来有望持续打开空间。2022 年公司人效进一步提升，控费效果凸显，业绩实现快速增长，符合预期。九三期间，公司重点推进设计产品、PaaS 平台、一体化解决方案的规模化推广，特别是针对集团级重点客群。公司预计九三期间实现营收翻倍，将逐步构建国内数字建筑平台+生态。我们长期看好公司在数字建筑领域的龙头地位。预计公司2023-2025 年营业收入分别为85.20/106.79/134.19 亿元，归母净利润分别为13.12/16.59/21.22亿元，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司披露2022 年度报告，2022 年营收65.52 亿，同比+17.80%；归母9.67 亿，同比+46.26%；扣非归母9.19 亿，同比+41.18%；其中Q4 营收21.14 亿，同比+5.39%；归母3.28 亿，同比+76.96%；扣非归母3.10 亿，同比+57.39%。2022 年毛利率82.85%，同比-1.10pct；Q4 毛利率81.78%，同比+4.04pct；2022 年净利率15.45%，同比+2.52pct，扣非净利率13.95%，同比+2.36pct；Q4 净利率16.88%，同比+6.62pct，扣非净利率14.64%，同比+4.84pct。
　　1、数字新成本快速拓展，控费效果凸显，业绩增长符合预期。
　　2022 年数字造价业务完成全面云转型，并实现了从岗位级应用向企业成本管理解决方案的快速拓展。造价业务实现营收47.73 亿元，同比增长25.16%，其中云收入32.75 亿元，同比增长27.89%。云产品中，数字新成本新签云合同6.82 亿元，确收3.93 亿元，同比大幅增长277.71%，成为新的发力点，为造价业务打开新增长空间。
　　2022 年底公司人员同比增长不到13%，低于收入增速，人效进一步提升，其中销售费率/管理费率/研发费率同比分别下降2.60/0.91/0.74pct, 公司全年实现扣非归母9.19 亿，同比增长41.18%；其中Q4 扣非归母3.10 亿，同比增长57.39%，业绩实现快速增长，符合预期。
　　2、数维新产品研发积极推进，数字项目集成管理平台打造标杆客户，八三业务目标基本实现。
　　2022 年数字设计业务聚焦基于自主图形平台的产品研发、客户验证与市场推广，取得了数维设计产品集的突破，陆续发布数维房建设计产品集和数维道路设计产品，其中数维房建设计产品集被9 家设计院在14 个项目中使用，数维道路设计产品已在43 家设计院、26 个项目上完成了价值验证。2022 年，数字项目集成管理平台打造成型，初步具备标准化SaaS 应用快速开发和个性化解决方案规模化交付能力，下半年完成了开放门户的建设，应用实现了对行业客户和ISV 的开放，其中标杆客户北京建工企业级项目管理平台+组件模式完成第一阶段的交付与上线，数据治理项目一期上线，完成集团数据标准的制定和重点项目数据接入。整体来看，截止2022 年底，造价业务完成云化、施工业务规模持续增长、数维设计产品集完成客户渗透、数字项目集成管理平台成型，公司八三业务目标基本实现。
　　3、九三正式启航，打造系统性数字化整体解决方案，力争全球领先。
　　2023 年为公司九三规划开局之年，公司将在九三期间继续夯实内功、砥砺前行，致力为客户提供系统性数字化整体解决方案，聚焦优质市场和优质客户，积极拓展基建领域，实现收入规模再上新台阶。公司将持续加大数维设计产品集的研发，快速实现自主设计产品在国内的普及，同时加大数字项目集成平台的规模化推广，进而打造设计、算量、施工一体化整体解决方案，赋能建筑企业数字化转型。因此，公司九三期间重点为设计产品、PaaS 平台、一体化解决方案的规模化推广，特别是针对集团级重点客群。公司预计九三期间实现营收翻倍，逐步构建国内数字建筑平台+生态。
　　4、盈利预测及投资建议：
　　我们长期看好公司在数字建筑领域的龙头地位。调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为85.20/106.79/134.19 亿元，归母净利润分别为13.12/16.59/21.22 亿元，截止3 月27 日收盘，对应PE 估值分别为65/51/40 倍，维持“买入”评级。
　　5、风险提示：
　　（1）地产行业景气下行：公司主要从事建筑信息化业务，下游客户为地产相关企业，房地产行业景气下行将直接导致公司客户IT 支出意愿下降，进而导致公司业务需求减少。（2）行业竞争加剧：施工业务行业较为分散，岗位级产品及项目级解决方案提供商众多，如果公司产品研发进展不及预期，则可能导致行业竞争加剧，影响公司未来发展。（3）公司自主设计产品以及数字项目集成管理平台规模化推广不及预期。
　　（4）疫情反复风险：公司施工业务实施交付需要到现场，疫情反复将直接影响公司业务交付进度。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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