久立特材(002318)：盈利增速再创新高 高端产品释放增长潜力

　　久立特材立足于管材的研发与生产，近年来持续发展高端产品，2022 年盈利增速再创新高。考虑公司产品持续放量和产品高端化进程加速，我们上调公司2023/24/25 年EPS 预测至1.52/1.72/1.83 元。参考可比公司估值，考虑公司盈利持续增长以及高端产品占比提升，给予公司2023 年15 倍PE，对应2023年目标价23 元，维持“买入”评级。
　　 盈利增速再创新高，主业呈现明显逆周期性。2022 年年报显示，公司实现营业收入65.37 亿元，同比增长9.4%，归母净利润12.88 亿元，同比增长62.18%。
　　其中公司参股永兴材料8.8%股权，获得投资性收益5.26 亿元，公司主业实现净利润7.62 亿元，同比仍略有增长。在2022 年受到海内外疫情等影响下，公司仍能保持业绩增长，也体现了公司稳健的盈利能力。
　　 高端业务占比进一步提升，核电材料、合金材料成高端发展引擎。2022 年报告期内，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为 20%，未来公司将继续加强新材料新技术研发，开发生产更多技术含量高、附加值高的产品，提升公司的核心竞争力和盈利水平。
　　核电端主要产品为核三代增发器用管与核四代包壳管等。
　　 镍基合金成公司业绩重要发力点。2022 年公司镍基合金油井管实现销量近2500吨，其中出口占比达到60%。自2020 年以来，销量持续维持年近1000 吨级的增量水平。随着公司海外客户认证的深入，公司海外业务订单水平有望持续增加。且相比海外对标公司山特维克，公司价格端优势明显，镍基合金油井管有望成为公司产品出海的一张亮丽名片。从毛利来看，由于公司采用成本加成的定价模式，一单一议，原料价格的波动对企业盈利影响较小。
　　 持续研发高投入，产品接力布局形成。公司通过不断的自主研发，提升自主创新能力，实现国产化并替代进口，从而促进公司可持续发展。2022 年研发人员数量占比达到12.79%，相比2021 年继续提高0.63%。研发投入占营收比例相比2021 年提高0.25%至4.65%。报告期内产品研发主要聚焦水下生产系统用脐带缆材料、光热发电吸热器用管材等新材料，后者已经进入市场推广应用阶段。
　　 风险因素：需求不及预期；新业务拓展不及预期；原油开采周期变化。
　　 盈利预测、估值与评级：久立特材立足于管材的研发与生产，近年来持续挖掘高端产品，考虑公司产品持续放量和产品高端化进程加速，我们上调公司2023/24/25 年EPS 预测至1.52/1.72/1.83 元（2023-24 年原预测为1.36/1.57元，25 年为新增），对应PE 10.0/8.8/8.3 倍。可比公司武进不锈、常宝股份、金洲管道基于Wind 一致预期的2023 年PE 分别为13 倍、11 倍和14 倍，考虑公司高端产品占比提升及盈利持续增长，给予公司2023 年15 倍PE，对应2023年目标价23 元，维持“买入”评级。
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