山煤国际(600546)：量稳价增业绩高增 长期回报可期

　　本报告导读：
　　量稳价升，财务费用下降，2022 年业绩高增；量价环比下降，Q4 业绩环比下滑；历史包袱消化完毕，高分红彰显价值。
　　投资要点：
　　维持盈利预测、目标价和增持评级。2022 年实现营收464亿元（-3.46%）、归母净利70 亿元（+41.38%），业绩符合预期。维持公司23~24 年EPS 为3.79、3.84 元，新增2025 年EPS 为3.89 元，维持目标价23.82 元，增持评级。
　　量稳价升，财务费用下降，2022 年业绩高增。1）2022 年煤炭产量4057万吨（+0.39%）、自产煤销量3696 万吨（-1.13%）；2）自产煤吨煤收入738元/吨（+16.24%），吨煤成本196 元/吨（+8.10%）；3）四项费用合计29.62亿元（-6.53%），主要受益于财务费用（4.68 亿元）同比减少3.35 亿元。
　　量价环比下降，Q4 业绩环比下滑。22Q4 实现归母净利15.87 亿（同比-50.13%，环比-14.32%）：1）Q4 煤炭产量/销量分别为952/ 1418 万吨（环比-12.3%/ -11.1%），产销量下滑或受疫情影响；2）Q4 吨煤收入（包括贸易）为742 元/吨（环比-17.7%），或因长协比例提高导致煤价下滑；3）Q4吨煤成本（包括贸易）为549 元/吨（环比+ 0.2%），成本维持稳定。
　　历史包袱消化完毕，高分红彰显价值。1）经历2019-2021 年连续三年大额减值后，2022 年公司资产减值损失0.31 亿元，信用减值实现收益0.65亿元，公司历史包袱已消化完毕，未来充分释放业绩无忧；2）2022 年末公司派发现金红利1.8 元/股，叠加中期派发红利0.45 元/股，合计分红率63.89%，按最新收盘价测算股息率14.8%。公司拟规划2024-2026 年现金分红比例不低于60%，高分红高股息价值凸显。
　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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