复星医药(600196)：制药收入结构优化 创新蓄势待发

　　事件
　　2023 年3 月27 日，公司公告2022 年全年业绩 ，实现收入439.52亿元，同比增长12.66%；扣非后归母净利润38.73 亿元，同比增长18.17%。业绩符合预期。
　　点评
　　制药板块结构优化，新品占比超30%。（1）营收端，分板块来看，制药板块营收308 亿元，同比增加6.6%，占总收入比重达70%；医疗器械与医学诊断板块营收69.49 亿元，同比增加17.03%，占总收入比重达15.81%；医疗健康服务板块营收60.8 亿元，同比增加47.64%，占总收入比重达13.83%。公司综合毛利率为47.3%，同比小幅下降0.8%，制药/器械诊断/健康服务的毛利分别为55.08%/38.28%/18.67%，同比分别变动2.96%/-10.49%/-0.39%。
　　（2）制药板块结构优化，创新药收入放量。创新药板块新品及次新品保持快速增长，在制药业务中占比超 30%，同比增长超 25%，主要是新上市产品汉斯状、捷倍安的收入贡献以及次新品汉曲优、苏可欣营收增长贡献所致。公司持续提升管线价值，推动更多 FIC与 BIC 产品的研发及商业化。（3）分地域来看，中国大陆地区收入300.14 亿元，占比总收入68.29%；大陆以外地区和国家的收入139.38 亿元，占比总收入31.71%，同比上升2.49%，在去年疫情带来诸多挑战的情况下，公司国际化战略稳步推进。去年多项BD合作落地，与安进就欧泰乐（阿普米司特片）和Parsabiv （盐酸依特卡肽注射液）达成中国境内的独家商业化合作，又相继向Organon、Eurofarma、Abbott 等公司授出多款产品境外权益许可，首付款合计7800 万美元。
　　继汉曲优等重点新品上市后，多项创新在研管线获积极进展。公司制药板块研发投入增长强劲，同比上升13.62%至50.97 亿元产品管线中，汉斯状、奕凯达、汉利康等都具有超20 亿元市场潜力；在研管线中，创新药项目90 项，超30 个分子实体，涵盖肿瘤免疫、慢病以及CNS 等领域，管线中FIC+BIC 产品比例超过80%。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司之后创新药有望持续贡献业绩增量，我们预计2023/24/25 年营收516/594/685 亿元，同比增长17.34%/15.14%/15.34%；归母净利润46/54/65 亿元，同比增长23%/19%/20%。当前股价对应2023/24/25 年19/16/13X PE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险、出海进程不及预期风险、生物创新药集采降价风险、BD 受阻风险、股东减持风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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