双环传动(002472)：Q1归母净利润中值同比增长38% 斩获新定点持续开拓海外市场

　　核心观点
　　2022 年度公司预计实现归母净利润5.87 亿元，同比增长79.99%，其中Q4 实现归母净利润1.77 亿元，同比增长78.24%。2023 年Q1 预计实现归母净利润1.58-1.70 亿元，中值同比增长38.17%。
　　公司业绩增长主要系新能源汽车销量增长、产品市占率提升、内部产能结构优化，以及推动精细化管理实现降本增效所致。当前公司在手订单充沛，积极扩张产能，加大海外市场开拓，预计2023-2024 年归母净利润分别为7.7、9.7 亿元，对应当前 PE 为29X、23X，给予“买入”评级。
　　事件
　　公司发布公告：（1）公司发布2022 年度业绩快报。2022 年度实现营收68.54 亿元，同比增长27.14%，实现归母净利润5.87 亿元，同比增长79.99%，实现扣非归母净利润5.68 亿元，同比增长97.38%。（2）公司发布2023 年一季度业绩预告。2023 年一季度预计实现归母净利润1.58-1.70 亿元，同比增长33.11%-43.22%，实现扣非归母净利1.44-1.56 亿元，同比增长34.45%-45.65%。（3）公司发布获得项目定点函的公告。公司被选定为全球知名零部件企业Z客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商，预计从2024 年开始批量供货，项目生命周期为9 年，预计销售总金额为人民币10 亿元以上。
　　简评
　　Q1 归母净利润同比增长38%，海外市场开拓计划持续推进。公司2022 年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润68.54、5.87、5.68 亿元，同比增长27.14%、79.99%、97.38%。其中，Q4 单季度归母净利润为1.77 亿元，同环比分别增长78.24%、12.16%；扣非归母净利润1.90 亿元，同环比分别增长91.10%、28.43%。
　　2023 年Q1 预计实现归母净利润1.58-1.70 亿元，中值同比增长38.17%，环比下滑7.79%，实现扣非归母净利1.44-1.56 亿元，中值同比增长40.05%，环比下滑20.88%。公司业绩增长主要系新能源汽车销量增长、公司市占率不断提升，此外公司内部产能结构优化、推动精细化管理实现降本增效。2022 年，新能源乘用车国内零售567.4 万辆，同比增长90%，Q4 新能源销量达到179.3万辆，同环比分别增长52.25%、10.20%。公司凭借质量、交付能力、成本等综合优势不断提升公司市占率，龙头地位进一步稳固，2022 年公司新能源业务营收同比增长超220%。双环减速器　　齿轮主要用于A0 级以上纯电车，2022 年公司在国内A0 级以上纯电市场中双环市占率约为70%，持续开拓国内混动变速箱齿轮，市占率约为20%。近年来，公司持续加大海外市场开拓，继2022 年Q4 出口标致雪铁龙的新能源驱动系统项目量产后，公司于近日再次获得全球知名零部件企业Z 客户的电驱动系统齿轮项目定点，预计2024 年开始批量供货，项目生命周期为9 年，预计销售总金额为人民币10 亿元以上。
　　自主高精度齿轮隐形龙头，产品落地和市场需求迎来爆发。公司业务主要分为乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮以及机器人减速器，业绩增长主要源于新能源传动齿轮市场扩容、燃油车齿轮国产替代。（1）公司是新能源汽车传动齿轮龙头，并且市占率不断提升，随着纯电动汽车战略客户、比亚迪、广汽、蔚然动力、日电产等客户扩产放量，公司新能源齿轮产能落地超预期，公司业务有望高速增长，并持续渗透A0 级以下市场；（2）在传统燃油车领域，公司与采埃孚达成自动变速箱齿轮深度合作，并成功突破爱信国产自动变供应链，未来有望受益自动变速箱升级，提升燃油车齿轮出货量；（3）在商用车方面，与欧美发达国家相比，我国商用车AMT 变速箱替代空间广阔，公司有望受益采埃孚AMT 自动变国产化；（4）储备机器人减速器业务，研发RV减速器、谐波减速器和行星齿轮产品，有望实现齿轮品种和应用场景的拓展。
　　投资建议
　　公司是国内新能源传动齿轮领域龙头，产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮以及机器人减速器，公司在传统燃油车传动齿轮的基础上积极扩张业务至新能源汽车传动领域。公司产品在商用车自动变速箱领域市场前景广阔，在机器人减速器领域产品种类不断扩张，未来业绩增速明显。公司当前在手订单充沛，积极扩张产能，业绩弹性即将迎来释放，考虑到新能源汽车缺芯缓解，预计2023-2024 年归母净利润分别为7.7、9.7 亿元，对应当前股价PE 为29X、23X，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　在车用齿轮方面，疫情多点爆发对汽车产业链造成冲击，可能会导致公司乘用车齿轮业务增速不及预期，在宏观政策方面，新能源补贴退坡对于新能源汽车销量增长带来负面影响，同时2022 年购置税减免政策虽然在一定程度上促进了行业销量的增长，但未来购置税减免政策取消后，汽车行业整体销量将进一步面临景气度下行的压力。双环作为车用齿轮龙头企业，同样面临下游整车行业销量表现不佳，拖累汽车齿轮需求的风险。在机器人减速器方面，公司机器人减速器业务可能面临RV 减速器国产替代进程不及预期的影响，以及谐波减速器开发进程和量产落地不达预期的影响。同时受疫情影响，公司产能建设也可能面临落地进度不达预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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