润丰股份(301035)：2022年归母净利润YOY+76.7% 2023年等待行业景气复苏

　　2022 年业绩小幅低于市场预期
　　公司公布2022 年业绩，实现收入144.60 亿元，同比+47.6%；归母净利润14.13 亿元，同比+76.7%，对应每股盈利5.10 元，小幅低于市场预期，主要系行业景气度回落。其中4Q22 实现收入25.45 亿元，归母净利润1.07亿元。
　　发展趋势
　　农产品价格高位、成本支撑，植保行业2022 年高景气度。由于粮食库存紧张，天气条件普遍不利，以及俄乌冲突干扰大宗商品的供应，农产品价格在2021-22 年持续高景气度，更是在2022 年5 月达到历史高点。另一方面，从原油到煤炭等大宗化工品在2022 年走势强劲，成本端支撑强，植保产品在2022 年价格同比大涨。2023 年植保市场有望实现稳健增长。植保市场在2022 年实现同比~15%销售额增长的基础上，我们对于2023 年植保市场依旧保持乐观预期，预计行业规模仍有望实现正增长，企业盈利方面需要考虑成本变动的可能性。从具体时间来看，上半年受到库存高企及原材料价格高位等负面影响，我们预计植保行业2023 年表现或前低后高。
　　加速原药布局，保障产业链一体化安全。截至2022 年末，我们判断公司原药自给率低于20%，相较于主要同行自给率水平仍有待提高。为适当降低对外依存度，公司可转债项目规划了烯草酮、2,4-D、丙炔氟草胺等原药产品。根据公司年报，截至2022 年末，公司1 个原药产品在试运行，2 个原药产品完成开发工作，公司预计2 个原药2H23 完成开发。
　　持续推进全球化布局。公司已在境外设有80 多个下属公司，在全球80 多个国家开展业务。公司计划于2024 年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C 业务方面，公司计划于2024 年年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2023 年盈利预测15.2 亿元归母净利润基本不变，并首次引入2024 年盈利16.2 亿元，目前公司股价对应2023/24 年市盈率12/11x。
　　考虑到行业估值下移，我们下调目标价25%至90 元，对应35%的上涨空间和2023/24 年16/15x 市盈率，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　粮食价格下跌；原油价格回落；环保安全事故等生产经营风险；新产能投放不及预期；海外汇率波动及运营风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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