华润双鹤(600062):大输液提速中 慢病专科药预期复苏

2023-03-29 09:15:17 和讯  华泰证券代雯/沈卢庆
  2022 年业绩增长亮眼,目标价 19.69 元,维持“增持”
  华润双鹤公告其2022 全年收入94.5 亿元(+3.7%yoy),归母净利润 11.6 亿元(+24.4%yoy),收入端企稳主因年内输液及院内制剂受诊疗量影响,而利润增速高于收入主因销售费用显著降低(集采及线上活动节省费用)及减值项目减少。展望2023 年,考虑大输液1Q 需求旺盛奠定高基础,叠加慢病及专科制剂销售逐步恢复,新中标集采品种快速放量,我们看好公司2023年回归至双位数收入增长,利润率受益于费用控制持续改善。我们预计公司23-25 年EPS 为1.27/1.44/1.60 元,给予23 年PE15.5 倍(因公司部分品种涉集采,较可比公司 Wind 一致预期 23 年均值PE 22 倍给予折价),目标价19.69 元,维持“增持”。
  输液板块:2022 受院端诊疗拖累,2023 看好需求快速恢复
输液板块 2022 收入 25.97 亿元(同比下滑1.0%),主因院端诊疗受损影响销售(4Q22 加速受损),叠加重点品种利复星集采丢标。展望2023 年,我们估测输液板或实现双位数增长,主因:1)1Q23 因发热门诊收治病人较多,大输液需求量呈高速增长态势(其中塑瓶/软袋或增速最快);2)高附加值 BFS(内封式聚丙烯袋装输液)作为公司独家品种,我们看好持续替代低端包材品种,直立软袋看好长期增长;及3)我们预计治疗型输液品种维持20%左右输液总收入占比,看好后续新品上市推动输液板块毛利率上行。
  非输液板块:慢病/专科品种预计复苏,集采中标品种预计高速放量
非输液板块 2022 实现收入 67.5 亿元(同比增长 5.3%),我们看好该板块收入同比增速 23 年达 10%左右,其中:1)慢病板块 2022 收入 31.5亿元(同比上升 5.3%,其中集采涉及品种增速12%),考虑23 年第八批集采涉及潜在新品,第七批中标品种复穗悦、贝奇灵和硝苯地平控释片等持续放量,压氏达、糖适平诺百益、等企稳,我们预计 23 年板块收入增速冲击10%;2)专科板块2022 年收入14.2 亿元(+9.1%yoy),我们看好23年凭借腹透、丙戊酸镁片/缓释片恢复,及普瑞巴林等集采中标新品加速放量,23 年板块有望实现10%以上收入增长。
  积极转型:创新仿制双轮驱动,BD 提供潜在新增量
公司积极谋求仿创结合的新思路:1)搭建仿制药集群(2022 年公司仿制药/一致性评价已获批 17 个),已形成5 个差异化平台(包括多肽技术和控释技术平台);2)创新药布局加大BD 力度。我们看好公司与真实生物的阿兹夫定代工合作提供收入增量,与Ligand 公司签约获得 CX2101 项目亚洲授权。此外看好公司自研Fascin 抗肿瘤/抗病毒前药平台进展。
  风险提示:大输液恢复不达预期,集采品种降价幅度超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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