中国化学(601117)：业绩稳健提升 投资价值凸显

　　事件：3 月27 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入1577.16亿元，同比增长15%，实现归母净利润54.15 亿元，同比增长17%，实现扣非归母净利润50.08 亿元，同比增长44%。
　　点评：
　　2022 年营收、净利润双双创新高。2022 年，公司实现营业总收入1577.16 亿元，同比+204.27 亿元，同比+14.88%，实现归母净利润54.15 亿元，同比+16.88%，均实现历史最好水平。主要因为：一是订单增长；二是公司持续开展精细化管理，不断加强项目过程管控，盈利能力稳步提升，2022 年销售净利率3.66%，同比+0.02pct；三是公司加强风险防控力度，积极防范化解各类风险。
　　分业务来看，化学工程营收贡献超75%，毛利率9.93%，同比+0.48 pct，增长主要原因是公司承揽任务和项目开发建设力度加大，精心筹划组织施工，特别是俄罗斯波罗的海化工综合体FEED+EPC 项目（合同总金额935.83 亿元，已履行292.94 亿元）的顺利推进；基础设施贡献占比14%，毛利率7.16%，同比+0.24 pct，收入增长主要是公司本年度基础设施业务顺利开展，多个项目稳步推进所致。实业及其他板块净利润-2.48 亿元（2021 年为1.96 亿元），其中天辰耀隆净利润-1.51 亿元（2021 年为3.42 亿元），主要原因为己内酰胺景气下行、装置检修等。
　　分地区看，境内收入1233.3 亿元，毛利率9.28%，同比-0.31 pct；境外收入339.23 亿元，毛利率9.59%，同比+0.47 pct。
　　聚焦主业，化学工程领域“国 家 队”地位不断巩固。新签订单合同方面，2022年公司新签合同额2969.23 亿元，较上年增幅10.07%。其中，新签化学工程合同额2115.32 亿元，同比+12.83%；新签基础设施合同额606.44 亿元，同比+6.78%。
　　首次采用“统谈统签”模式累计中标超百亿元的巴斯夫湛江一体化项目，承揽38亿元陕西龙华项目、37 亿元连云港中星项目等重大项目。从合同区域看，境内新签合同额2590.27 亿元，占比87.24%，增幅17.68%；境外新签合同额378.96 亿元，占比12.76%，降幅23.68%。2022 年新增8 个国别市场，签署“千亿大单”增补合同、印尼油储码头项目、沙特沙比克项目、巴基斯坦LNG 项目等海外大单。
　　2022 年，公司完成营业总收入1584.37 亿元，完成年度预算1468 亿元的107.93%；新签合同额2969.23 亿元，完成年度预算2700 亿元的109.97%；实现利润总额67.
　　05 亿元，完成年度预算60.8 亿元的110.28%。
　　2023 年，公司计划完成新签合同额3000 亿元，计划完成营业总收入1720 亿元，计划完成利润总额69 亿元，公司将根据市场变化和计划执行情况适时调整经营计划。
　　实业板块基础不断夯实强化。在实业方面，公司聚焦高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发。
　　己二腈：天辰齐翔20 万吨/年己二腈项目于2022 年7 月31 日开车成功并产出优级己二腈，项目丙烯腈装置实现满负荷稳定运行，2022 年累计生产丙烯腈8 万余吨。
　　2023 年3 月1 日，公司在投资者交流平台反馈，近期项目丙烯腈装置满负荷运行、氢氰酸装置南线全线正常运行、己二腈和己二胺装置开车生产、配套公用工程和辅助设施装置全部稳定运行，负荷率在逐步提升，业绩效也会逐步体现。作为国内首台套采用自有丁二烯法己二腈技术的装置，打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断，或驱动中国尼龙66 产业全面崛起。
　　气凝胶：华陆新材年产5 万方硅基气凝胶项目已于2022 年2 月27 日开车成功，2022 年累计生产气凝胶1.17 万m3。产品主要应用于工业保温类项目，同时公司也将逐步进入新能源电池热片行业。
　　PBAT：东华天业PBAT 项目于2022 年6 月20 日一次性开车成功，2022 年累计生产PBAT 6330 吨。
　　此外，中国化学天辰泉州60 万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料等项目相继启动建设，预计2023 年投产运行。POE、MCH（甲基环己烷）储氢、环保催化剂、尼龙12、PBAT 催化剂、废旧轮胎裂解、SOI 硅压阻式压力敏感芯片研发进展顺利。
　　我们认为，公司主业不断巩固壮大，实业作为第二支柱逐渐成熟，兼具价值和成长投资属性，值得关注。
　　盈利预测与投资建议：基于公司新材料项目进度调整及2023 年经营目标，我们调整了2023-2024 年业绩预测，预计2023-2025 年公司净利润分别为66.56 亿元、83.84 亿元（原值为72.42 亿元、78.65 亿元）、100.53 亿元，对应PE 分别为8.7、6.9、5.8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期、化工项目政策趋严、企业安全生产等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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