招商证券(600999)：投行投资收入下滑 基金管理业务具韧性

事件概述
　　公司发布2022 年年报，报告期营业收入192.2 亿元、同比-35%，归母净利润80.7 亿元、同比-31%；加权平均ROE 为7.54%，同比减3.98pct。基本每股收益为0.86 元，同比-31%。
　　分析判断：
　　投行投资收入降幅较大，股权投资收入小幅增长从收入增速来看，投行、资金类业务收入降幅最大，分别下降45%、42%，资管与经纪业务分别下降20%和19%，股权投资收入增4%。从增量收入贡献来看，资金类业务贡献收入降幅的62%，经纪、投行、资管业务分别贡献收入降幅的19%、15%、3%。
　　收入结构来看，经纪、资金类业务净收入占比最高，均为36%，股权投资、投行收入分别占比 9%、8%，资管业务、其他业务收入占比分别为5%、6%。
　　财富管理优势稳固，主券商业务行业领先
　　经纪业务净收入64.4 亿元，同比-19%。股基交易市场份额 5.22%，同比+0.32pct。 股票期权经纪业务累计开户客户数量市场份额 8.32%，排名行业第 2。公司通过“科技赋能、专业配置、全程陪伴”三位一体，建设具有券商特色的大财富管理服务体系。据基金业协会数据，公司股票加混合公募基金和非货币市场公募基金保有规模（2022 年第四季度）分别为683 亿元、736 亿元，均排名证券公司第5。截至2022 年末，公司“e 招投”累计签约客户数4.02 万户，累计签约资产96.52 亿元。2022 年11 月，公司成功入选首批个人养老金基金销售机构名录，未来将充分依托公司投研体系，为投资人提供“一站式” 个人养老金服务。
　　主经纪商业务行业领先，私募托管数量行业第一。公司自主研发打造的投资管理系统与融券、衍生品业务、托管外包业务实现深度融合，有效满足客户一站式综合金融服务需求，已成为公司的特色服务。公司持续迭代完善“招商证券机构+”系列营销服务工具，助力营销团队服务效能提升。报告期公司私募客户股票基金交易量同比增长 21.61%，市场份额实现逆势增长。截至报告期末，50 亿元以上重点私募客户交易覆盖率达 81%。公司私募基金产品托管数量市场份额达 22.32%，连续九年保持行业第一，2022 年公司 WFOE 产品托管总规模及新增 WFOE 产品数量位居证券行业第一，公募基金产品托管规模排名证券行业第二。
　　资管业务净收入下降，公募基金业务收入略增报告期资管业务净收入8.3 亿元，同比-20%；对联营与合营企业企业投资收益（主要为对博时基金与招商基金投资收益）16.6 亿元，同比+4%。
　　投行投资业务收入大幅下滑，股权投行份额下降债券份额提升IPO 业务规模大幅下降，投行业务收入大幅下降。据Wind 数据（上市日口径），2022 年主承销金额109.1 亿元，份额1.86%，同比-1.77pct；再融资108.9 亿元，份额1.77%，同比-0.12pct；核心债券融资规模1949.4亿元，份额3.40%，同比+0.36pct。
　　2022 年末金融资产投资规模3049 亿元，同比-1%；投资收益率2.13%（含利息收入），同比-1.97pct。
　　投资建议
　　公司具有强大的“招商”品牌与股东背景，具有良好的市场口碑；财富管理业务基础扎实，机构客户业务综合服务能力突出。我们下调公司23 年营收376.06 亿元的预测至248.79 亿元，并增加24-25 年预测为288.49/328.88 亿元，下调 23 年 EPS 1.66 元的预测至 1.21 元，并增加24-25 年预测值1.40/1.59 元，对应2023 年3 月28 日13.88 元/股收盘价，PB 分别为0.96/0.88/0.80 倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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