中颖电子(300327)：23H1客户库存去化已近尾声 持续关注景气度变化

业绩符合预期，Q4 计提赔偿款和存货减值影响利润。
1）2022：营收16.0 亿元，同比+7%，归母净利润3.2 亿元（修正后的预告区间3.06-3.26 亿元），同比-13%，扣非3.5 亿元，同比-4%。毛利率46%，同比-1.7pct，净利率19.5%，同比-5.3pct。分产品线看，动力锂电池管理IC 和家电MCU 收入下滑，其他产品线收入同比增长。
2）22Q4：营收3.46 亿元，同比-14%，环比-2%，归母净利润0.12 亿元，同比-88%，环比-78%，扣非0.58 亿元，同比-44%，环比+5%。毛利率43%，同比-6pct，环比+1pct；净利率2%，同比-23pct，环比-13pct。根据此前公告，因上游供应商A 提供加工服务的部分产品出现问题，导致公司供给客户B 的该批次芯片产品发生质量问题，预计公司将赔偿客户B 约5400 万元，Q4 计提。若扣除该赔偿款，Q4 净利率为18%，同比-8pct，环比+3pct。截止22Q3 存货减值510 万元，截止22Q4 存货减值1141 万元，预计单Q4 计提约500 万存货减值。22 年底库存5.6 亿元，160 天。
23H1 库存去化接近尾声，预期23H2 终端复苏。需求端，客户库存去化周期23H1 有望进入尾声，国内终端消费市场有望逐步复苏。供应链，代工价格于22 年维持在较高水平，23 年有望适度下调。
MCU：公司份额有望继续提升，车规打开新增量。大陆家电MCU 龙头，23H1 家电库存去化接近尾声，23H2 有望景气恢复，智能家电绿色节能推动变频比例提升，公司变频已大批量出货，国产替代空间大，新国标换购驱动电动自行车市场增长，公司电机控制芯片优势显著、占据国内主要市场。
1）家电MCU：大家电竞争格局优于小家电，大家电MCU 市场被海外瑞萨、TI 等垄断，公司份额不足10%，受益国产替代、份额有望继续提高。针对智能家电，推出M0+新品，已在客户端量产，同时2 款新品已量产，多颗芯片预计23H2 推向市场。针对变频市场，32 位ARM 核变频空调和冰箱的电机控制芯片已大批量产，变频洗衣机产品小批量产，增长较快。
2）开拓车规：首款车规MCU 用于车身控制，目前已在客户端送样测试，AEC-Q100认证进行中。汽车是MCU 第一大市场，占比近40%，21 年市场规模76 亿美元，超90%市场被海外垄断，公司成长空间大。
锂电池管理芯片：手机品牌端市占率提升，有序布局车规。公司是行业龙头，23 年3C 市场处于相对平稳状态，公司市占率长期有望持续提升，动力端受锂电芯价格回落叠加客户库存去化，需求有望回温。
1）手机端：公司产品已进入国内头部品牌客户供应链，成为国产替代主要选择，目前市占率提升较快，国产替代空间大。
2）笔电：已得到品牌大厂认可和采用，目前增长较稳定，处于国产替代成长期。
3）动力端：主要应用于电动自行车、扫地机器人、5G 基站储能等，另外公司进军智能汽车的动力电池管理芯片。
AMOLED 显示驱动芯片：发力手机品牌端，发展空间广阔。公司在后装市场大陆领先，技术积累深厚，子公司芯颖科技是国内极少数在AMOLED 手机显示驱动芯片达到年销量逾千万颗的厂商之一。公司未来重点发力品牌端，22H2 曾推出首款品牌芯片， 针对部分指标，产品需要进一步修改，将于今年推出改版的品牌芯片。智能手机AMOLED 大市场，公司从0 到1，发展空间广阔，未来AMOLED 也将逐步渗透到中尺寸笔电/平板、车载等，市场需求持续上扬。
投资建议：公司是大陆家电MCU 绝对龙头，8 位MCU 生态完全自制，大家电份额仍有超过20%提升空间，拓展车规MCU 进入高端应用，AMOLED 驱动和电源管理布局多年，进入品牌客户打开成长空间，长期看车规MCU 将带动AMOLED 驱动和电源管理进入汽车市场。上一轮周期，公司产品供不应求，公司调涨部分产品价格，毛利率有所上涨，23 年考虑毛利率下滑及费用增长带来的业绩压力，预计23/24/25 年净利润为3.0/3.9/5.4 亿元，对应PE 为46/35/25 倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：下游需求不及预期、新品推出不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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