伯特利(603596)2022年年报点评：22Q4业绩符合预期 单季利润创新高

3 月21 日，公司发布公告，2022 年实现营收55.39 亿元，同比+58.6%；实现归母净利润6.99 亿元，同比+38.5%。其中，2022 年第四季度实现营收18.55亿元，同比+59.4%；实现归母净利润2.21 亿元，同比+62.3%，业绩符合预期，单季利润创新高。公司智能电控产品实现较高增长，销量同比+89.8%，新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB）已在多款新能源车型成熟运用，具备制动冗余的WCBS 2.0 研发顺利推进，竞争优势与技术壁垒将得到进一步巩固。考虑到公司产品结构处于逐步调整期，我们调整公司2023/24 年EPS 预测至2.25/2.98 元（原预测为2.50/3.47 元），新增2025 年EPS 预测为3.86 元，给予公司2023 年35xPE 的估值，对应目标价79 元，维持“买入”评级。
22Q4 业绩符合预期，单季利润创新高。3 月21 日公司发布公告，2022 年全年实现营收55.39 亿元，同比+58.6%；实现归母净利润6.99 亿元，同比+38.5%。
其中，2022 年第四季度实现营收18.55 亿元，同比+59.4%；实现归母净利润2.21 亿元，同比+62.3%，业绩符合市场预期。公司4Q22 利润创单季新高，主要系智能电控产品的快速放量，2022 年全年电控产品销量达250w 套，同比+89.8%。此外，根据公司2022 年年报，公司于2022 年实现新增定点项目总计371 个，其中线控制动项目61 个，EPB 项目61 个，ADAS 项目8 个，机械转向系统项目17 个。我们认为公司目前在手订单充沛，后续订单释放将有利支撑未来业绩增长。
22Q4 毛利率回暖，费用率保持稳定。22Q4 公司毛利率为23.3%，同比+1.2pcts，环比+1.6pcts，较前三季度有所回升。全年来看，在原材料价格上涨的大背景下，2022 年公司毛利率为22.4%，四季度毛利率表现较为亮眼。费用端维持相对稳定，22Q4 公司费用率为9.3%，同比-1.8pcts，环比+1.1pcts，其中销售费用率为0.9%，同比持平，环比-0.4pcts；管理费用率为2.0%，同比-0.3pcts，环比-0.5pcts，主要系合并范围变化所致；研发费用率为7.1%，同比-1.0pcts，环比+1.9pcts；财务费用率为-0.6%，同比-0.5pcts，环比+0.1pcts，主要系当期利息收入增加与汇率变动所致。
轻量化业务订单充沛，国内外产能布局提速。公司轻量化业务发展迅速，深度绑定通用汽车，随着公司与通用汽车合作不断加深，叠加行业周期回暖，我们预计公司2023 年轻量化业务营收突破9 亿元。2022 年10 月至今，公司连续获得海外轻量化项目定点11 个，新增轻量化定点的逐步量产将有力助推公司海外的业务布局。产能布局方面，海外墨西哥萨尔蒂约子公司一期生产基地的产线调试基本完成，规划年产400 万件轻量化产品；国内轻量化布局同步加速，2022年国内轻量化生产基地已进行三期项目建设，计划于2023 年投产。未来伴随汽车轻量化发展趋势，公司有望凭借领先技术与经验积累，实现轻量化业务渗透率的持续抬升。
线控制动替代放量，底盘域平台加速布局。2021 年公司EPB 国内市占率提升至10%，国内企业排名第一，国产替代加速。同年公司成功量产WCBS 线控制动系统，成为国内首家实现线控制动量产的自主品牌供应商。2022 年分别新增30 万套/年WCBS 总成组装生产线、60 万套/年WCBS 阀体机加生产线。此外，具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS 2.0）的研发在顺利推进中，将更好满足L3+及以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求，目前已经有多个定点项目，根据公司公告预计2024 年上半年量产。线控底盘领域，公司于2022 年4 月收购万达进军线控转向，线控底盘布局初具雏形；10 月与吉利合资成立智能底盘公司，底盘域平台布局提速。我们预计2023/2026 年国内线控底盘市场规模将达507/887 亿元，3 年CAGR 为20.5%，伴随DP-EPS、R-EPS 转向系 统、线控转向系统研发工作的正式启动，公司有望通过加速制动转向业务整合，推动实现自主线控底盘集成。
风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司作为国内汽车制动龙头供应商，注重研发，产品梯队完善，其中，轻量化业务轻量化部件深度配套通用全球，订单持续放量，渗透率持续提升。此外，公司线控制动快速上量，ADAS 产品进展顺利，未来有望成为线控底盘综合性供应商。考虑到公司产品结构处于逐步调整期，我们调整公司2023/24 年EPS 预测为2.25/2.98 元（原预测为2.50/3.47 元），新增2025 年EPS 预测为3.86 元，参考同为汽车细分领域龙头可比公司（德赛西威、经纬恒润）平均PEG=1.2，结合我们对公司2023~25 年业绩年均复合增速预测31%，给予公司2023 年35xPE 的估值，对应目标价79 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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