科陆电子(002121)：美的赋能 储能业务高景气

公司是能源领域领先的综合服务商。公司成立于1996 年，成立初期聚焦智能电网业务，并于2007 年在深交所上市。随后公司开始拓展多元业务，并于2015-2017年陆续收购多家公司。2018 年公司因资本性支出形成较高的财务费用，同时全资子公司百年金海因政策等因素业绩大幅下滑，公司表示剥离非主业，聚焦智能电网及储能业务。2019 公司开始变卖非主业资产，并引入深圳国资委控股的深圳资本集团为公司电子第一大股东。2022 年美的集团拟通过股权转让+定增的方式成为公司第一大股东，将赋能公司发展。
智能电网投资规模稳定增长，带动电表需求持续攀升。我国2021 年电网基本建设完成投资4951 亿元，同增1%，2008-2021 年CAGR 达4.2%。2022 年中国智能电表市场规模有望达到207 亿元，全球智能电表的渗透率将从2019 年的41.2%上升到2028 年的59%。储能市场高景气，良好发展环境助力市场需求攀升。2021年全球电化学储能市场累计装机量超24GW，同比增长71%，2016-2021 年CAGR 达65%。
公司储能产业链布局完善，美的入主助力绿色发展。公司储能产品性能优异，覆盖发电侧、电网侧、用电侧以及新能源配套四个领域，拥有完善的储能系统集成能力。
美的收购股权加速推进，储能业务有望再上一层。公司储能产品产能扩张迅速，2022 年7 月年产能3GWh 正式投产，同时二期已举行项目签约仪式，计划产能5GWh，待全部投产后有望充分支持储能订单的增长。
公司海内外订单充足，预计未来业绩将持续放量。智能电网方面：截至2022 年11 月，中标总金额达11.14 亿元，同比2021 年中标总金额7.44 亿元，公司国内订单量实现大幅提升。在非洲、美洲多个国家实现业绩突破。储能方面：公司在海内外的储能系统出货量均位于排名前列，有望在行业风口下迎来大幅增长。
首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为34.2/95.6/137.9 亿元，归母净利润分别为-0.7/2.83/4.92 亿元，EPS 分别为-0.05/0.20/0.35 元，现价对应23-24PE 为44.7/25.7 倍（2023 年3 月28 日收盘价）。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：经济形势不及预期；原材料价格持续上行；行业竞争加剧；项目投产不及预期；行业规模测算偏差的风险；股东变动潜在风险；使用信息数据更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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